核心观点
　　公司发布2025Q3 业绩，25Q3 实现收入55.09 亿元，同比+10.4%。
　　实现经调整净利润10.60 亿元，同比+16.5%。收入符合预期，利润表现优质。25Q3 经调整利润率19.3%，同比+1.0pct。10 月中旬正式完成对万达酒管的收购。至25Q3 末公司年付费用户达到2.53 亿，年累计服务人次突破20 亿，创历史新高。公司不断推进场景、业务、技术等环节的赋能，出境业务持续向好，预计将持续受益行业心智的提升和业务模式拓展。
　　事件
　　公司发布2025Q3 业绩，25Q3 实现收入55.09 亿元，同比+10.4%。
　　实现经调整净利润10.60 亿元，同比+16.5%。
　　简评
　　收入符合预期，利润表现优质
　　25Q3 公司营收同比+10.4%，符合此前指引范围。经调整净利润10.60 亿元，同比+16.5%，略超此前指引上限，表现优质；25Q3交通票务服务收入22.09 亿元，同比+9.0%。住宿预订服务收入15.79 亿元，同比+14.7%。其他业务收入8.21 亿元，同比+34.9%。
　　度假业务收入9.00 亿元，同比-8.0%，仍受东南亚等地旅游局势影响；成本和费用端，25Q3 毛利率为65.7%，同比+2.3pct。服务开发成本占收入比9.3%，同比-0.8pct 。销售及营销开支占比31.1%，同比+1.7pct。行政开支占比5.3%，同比-1.3pct。25Q3 经调整利润率19.3%，同比+1.0pct。2025 年10 月16 日，公司完成了对万达酒店管理（香港）有限公司的收购。截至25Q3 末，万达酒店管理（香港）有限公司在国内外经营着239 家酒店，拥有多个高端酒店品牌。预计此次战略整合将进一步丰富公司品牌矩阵，加速酒管业务扩张。
　　用户规模稳步突破，行业心智稳定提升
　　截至25Q3 末，公司年付费用户达到2.53 亿，年累计服务人次突破20 亿，创历史新高。季度月均付费用户4770 万也再创新高。
　　公司推出“新旅人公益计划2.0”，帮助产业链合作伙伴高质量发展。25Q3 公司MSCI ESG 评级升至最高的AAA。交通业务端，公司“首乘无忧”服务人次环比增超300%，目前服务已覆盖25 个重要空港城市。公司在哈尔滨、海口等城市设立近20 个会员服务中心方便旅客出行，25Q3 会员服务中心服务人次同比+106%。公司不断丰富出行产品体系，25Q3 城市通业务已覆盖超100 个城市。AI 工具目前已广泛应用于酒店、商旅等场景。截至25Q3 末，艺龙酒店科技平台运营酒店数量已接近3000 家，另有1500 家在筹建。艺龙科技旗下旅智AI 可帮助酒店商家综合提效50%，供应链一站式集采服务为部分酒店商家降低30%采购成本。公司出境业务盈利能力及营收也均保持稳定向好态势，预计将持续开拓业务空间。
　　投资建议：预计2025~2027 年实现净利润27.0 亿元、33.2 亿元、38.3 亿元，实现经调整净利润33.5 亿元、39.0亿元、43.6 亿元，当前股价对应归母净利润的PE 分别为17X、14X、12X，对应经调整净利润的PE 分别为14X、12X、11X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、国内游及出境游后续修复及情绪若恢复不及预期，修复程度出现环比下行，可能导致公司核心业务收入端仍受冲击，控费压力也相应增大；takerate 提升与酒店供给增加的趋势可能放缓；度假业务受东南亚等目的地持续影响；
　　2、OTA 市场若竞争加剧，互联网巨头若对核心资源的掌控力不断提升，同时在私域流量、场景、低频定制游交易环节竞争加剧且补足交易、定制等闭环场景，则可能加大行业竞争烈度；3、核心资源端在获客方式上产生新变革可能对OTA 龙头引流的影响；4、公司多元场景拓展的进展若不及预期，或影响业务发展的战略选择以及资源投入，从而使营收和控费均受到冲击；
　　5、后续并表的酒管业务公司若收入和盈利能力兑现不及预期可能对整体增速产生影响；出境游业务推进若不及预期可能的影响；其他收购业务的培育情况存在不确定性。