3Q23 收入符合我们的预期，利润表现超预期
　　公司公布2023 年前三季度业绩：收入701.51 亿元，同比增长2.1%；归母净利润73.47 亿元，同比增长14.8%。单季度，3Q23 公司收入236.90 亿元，同比增长2.1%；归母净利润25.06 亿元，同比增长15.2%，收入表现符合我们的预期，利润表现超预期，我们认为源自成本费用控制良好。
　　发展趋势
　　运营商业务：塔类业务收入受协议切换影响小幅下滑，室分业务收入维持良好增长。1-3Q23 运营商业务收入616.69 亿元，同比下降0.8%，其中，塔类业务收入同比下降2.7%至563.97 亿元，主要由于2023 年协议切换，新定价协议中共享折扣率提升所致；截至2023 年9 月末，公司塔类站址共205.4 万个，较年初小幅下降（年初205.5 万站），但获益于公司塔类租户数稳健增长，截至9 月末，塔类租户365.1 万户，站均租户数达到1.77 户/站，较年初增加0.03 户/站。1-3Q23 公司室分业务收入同比增长24.5%至52.72 亿元，继续维持健康增长。
　　两翼业务：智联、能源业务收入继续实现同比高增，深化共享提升资源运营能力。1-3Q23，公司智联业务收入51.69 亿元，同比+28.8%；能源业务收入30.41 亿元，同比增长32.0%。两翼业务收入占总收入比例同比提升2.5ppt 至11.7%，公司深化“一体两翼”战略布局，强化资源共享能力。
　　3Q EBITDA 率同比改善，利润表现超预期。1-3Q23 EBITDA 481.03 亿元，同比+1.4%，EBITDA 率68.6%（同比-0.5ppt）；1-3Q23 归母净利润为73.47 亿元，同比+14.8%，净利润率10.5%（同比+1.2ppt）。其中3Q 单季度，公司EBITDA 率67.9%（同比+1.1ppt），净利润率水平10.6%（同比+1.2ppt）。公司3Q 净利润表现好于我们的预期，我们认为：1）3QEBITDA 率同比提升或源自成本费用控制良好；2）公司折旧占收比下降对净利润率水平提升形成有效支撑。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司折旧占收比下降，费用控制良好，我们维持2023/2024 年收入预测不变，上调2023/2024 年净利润3.1%/4.4%至97.61 亿元/112.00 亿元。当前股价对应2023/2024 年2.5 倍/2.2 倍EV/EBITDA。维持跑赢行业评级和1.20 港元目标价，对应3.6/3.2 倍2023/2024 年EV/EBITDA，较当前股价有66.7%的上行空间。当前股价对应公司23E 股息率5.6%。
　　风险
　　全年维护费用、站址运营及支撑成本超预期，新业务发展不及预期。