2024 年上半年业绩符合我们预期
　　公司公布2024 年半年度业绩：1H24 收入482.47 亿元，同比增长3.8%；归母净利润53.30 亿元，同比增长10.1%。单季度来看，2Q24 收入242.73 亿元，同比增长4.3%；归母净利润25.46 亿元，同比增长9.0%。
　　1H24 收入和净利润表现符合我们的预期。
　　发展趋势
　　分业务来看：1）运营商业务：2Q 收入增速环比提升，我们认为全年收入有望稳健增长。我们认为“宽带边疆”等专项行动，热点地区5G 加密覆盖仍然有望驱动公司塔类、室分业务下游需求。考虑到1H24 站址及租户均实现良好提升，我们认为公司运营商业务收入全年有望实现稳健增长。2）两翼业务：1H24 能源收入增速受去年同期一次性项目收入影响暂时承压，我们认为能源业务全年有望实现较快增长。考虑到备电业务一次性影响消退，我们预计2H24 公司能源业务收入同比增速有望恢复至双位数；我们预计2H24 智联业务收入保持快速增长。我们预计全年两翼业务收入有望实现同比较快增长，带动整体收入结构不断改善。
　　盈利能力保持稳健。1H24 公司EBITDA 同比+3.2%至330.45 亿元，EBITDA 率为68.5%。考虑到两翼业务逐渐规模化发展，对EBITDA 率影响降低，我们预计2024 年公司EBITDA 率较去年保持稳定。
　　现金流较去年同期明显改善，加强应收管理。1H24，经营活动现金流328.2 亿元，同比增加212.75 亿元，主要源于2023 年运营商业务回款受商务定价协议切换影响有所承压。管理层表示公司重视应收账款回款，全年现金流有望恢复到正常水平。
　　重视股东回报、公司建议首次派发中期股息。董事会建议本次中期分红金额为每股0.0109 元人民币，公司指引2024 年全年现金分配股息不低于可分配利润的75%。公司本次首次派发中期股息，公司管理层表示后续中期股息派发将常态化。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司收入预测基本不变，考虑到公司支撑业务发展的资本开支提升，我们预计剔除存量铁塔折旧到期影响后的折旧摊销金额或有一定提升，因此下调2024/25 年净利润3.6%/4.0%至108 /130 亿元。当前股价对应2024/25 年3.2/2.9 倍EV/EBITDA。考虑到公司重视股东回报，盈利能力稳健提升，现金流有望恢复到常态水平，支持公司分红回报，我们认为当前估值具有吸引力。我们维持跑赢行业评级和1.20 港元目标价，对应2024/25年3.8/3.5 倍EV/EBITDA，较当前股价有25.0%的上行空间。
　　风险
　　应收账款降低幅度不及预期；市场对于商务定价协议担忧提升。