投资要点
　　事件：2024 年8 月7 日，公司发布2024 年中期业绩公告。根据中报，公司营收同比增长3.8%，归母净利润同比增长10.1%，现金流大幅改善，并首次建议派发中期股息。
　　归母净利润实现双位数增长，盈利能力提升0.6pp公司经营业绩增长稳健，2024H1 实现营收482.47 亿元，同比增长3.8%，EBITDA 330.45 亿元，同比增长3.2%，归母净利润53.30 亿元，同比增长10.1%。未来随着5G 通信网络向广度和深度持续覆盖，公司基于资源禀赋优势，业绩有望保持稳健增长。
　　2024H1，公司盈利能力进一步提升，净利率同比提升0.6pp 至11.0%。公司有效管控成本费用，叠加携手运营商推进共建共享，未来盈利能力提升趋势乐观。
　　运营商业务：塔类业务稳健增长，室分业务快速增长2024H1 运营商业务实现收入 421.21 亿元，同比增长3.0%，单Q2 来看，运营商业务实现收入211.37 亿元，环比增长0.7%，同比增长3.8%，同比增速较Q1 提升1.6pp。其中：2024H1，塔类业务实现收入379.57 亿元，同比增长1.3%，室分业务实现收入41.64 亿元，同比增长21.6%。单Q2 来看，塔类业务收入190.11 亿元，环比增长0.3%，同比增长1.9%，同比增速较Q1 提升1.3pp；室分业务收入21.26 亿元，环比增长4.3%，同比增长23.4%，同比增速较Q1 提升3.6pp。
　　网络强国、数字基建战略推动国内网络部署需求持续推进，运营商共建共享推动公司站址资源高效赋能。截至2024 年上半年，公司塔类站址数量达207.0 万个，较2023 年底增加2.4 万个；塔类租户数达373.1 万户，同比增长2.3%，塔均租户数同比提升0.03 户至1.80 户，其中运营商塔均租户数同比提升0.04 户至1.71 户。室分业务方面，截至2024 年6 月底，楼宇类室分覆盖面积累计达115.4亿平方米，同比增长30.8%；高铁隧道及地铁覆盖总里程累计26385 公里，同比增长19.2%。
　　未来在双千兆、信号升格及宽带边疆等攻坚工程和专项行动带动下，国内通信网络广度和深度覆盖将持续完善，公司将继续强化优势，夯实运营商业务发展基础，该项业务有望保持持续健康增长。
　　两翼业务：占收比提升0.9pp，智联和换电业务快速增长2024H1，两翼业务实现收入60.05 亿元，同比增长12.0%，占营业收入比重达12.4%，同比提升0.9pp。分业务来看，智联业务收入39.82 亿元，同比增长17.6%；能源业务收入20.23 亿元，同比增长2.4%，进一步拆分能源业务来看，换电业务则保持行业领先地位，收入同比增长18.4%；备电业务收入同比下降12.9%，主要系2023 年同期世界大学生运动会的一次性收入影响，剔除该因素影响下的可比口径，备电业务收入同比增加2%。
　　在数字经济和双碳战略推动下，公司智联业务将充分发挥中高点位优势，面向环保、国土、林草、水利、应急等40 多个领域推动数字化治理，助力该项业务继续保持较好增势；能源业务将继续发挥平台、资源、服务和产品优势，整体实现良好发展。
　　成本费用良好管控，资本开支有效投放，现金流大幅改善2024H1，公司营业成本同比增长2.7%，占收比下降0.9pp；折旧及摊销同比增长1.2%，占收比下降1.4pp；维护费用同比下降4.6%，占收比下降0.6pp；人工成本同比增长9.3%，占收比提升0.5pp；站址运营及支撑费用同比增长15.2%，占收比提升0.6pp；其他营运开支同比增长3.8%，占收比持平。其中，站址运营及支撑费用增长明显，主要系站址规模及室分覆盖场景增加导致相关运营支出和IT 支撑费有所增加；人工成本增加，主要系公司根据业务发展需要适度引进科技和管理人才，并强化业绩导向激励。
　　资本开支有效投放，现金流大幅改善。2024H1，公司资本开支137.29 亿元，同比增长7.1%，主要系适配业务发展和能力建设需要。2023 年，公司现金流受商务定价协议影响短暂承压，2024 年上半年，随商务定价协议的全面落地，现金流水平显著改善，经营现金流328.30 亿元，同比增长184.1%，自由现金流由2023 年上半年的-12.67 亿元提升至2024 年上半年的191.01 亿元。
　　公司于2015 年收购的铁塔资产折旧将于2026 年迎来拐点，届时折旧摊销规模将大幅减少，为利润增长贡献显著空间。
　　高度重视股东回报，建议首次派发中期股息
　　公司高度重视股东回报，建议首次派发中期股息，金额为每股人民币0.01090 元（税前），2024 年全年以现金方式分配的股息不低于当年可供分配利润的75%。
　　公司业绩稳健增长叠加现金流显著改善，为分红能力提供重要支撑，同时公司首次派发中期股息彰显出积极的股东回报意愿。
　　盈利预测与估值
　　预计2024-2026 年公司营业收入为986、1030、1073 亿元，同比增长4.9%、4.4%、4.2%；归母净利润为109、128、207 亿元，同比增长12.1%、18.0%、60.9%，对应PE 为 14.2、12.0、7.5 倍。
　　风险提示
　　业务推进不及预期风险；客户过于集中风险；成本费用管控不及预期风险；当前定价协议周期内产品降价风险；分红派息不及预期等。