1-3Q24 收入、净利润符合我们的预期
　　公司公布1-3Q24 业绩：收入同比+3.3%至724.52 亿元；EBITDA 同比+3.4%至497.17 亿元；归母净利润同比+11.0%至81.53 亿元。3Q24，公司收入同比+2.2%至242.05 亿元，EBITDA 同比+3.7%至166.72 亿元，归母净利润同比+12.6%至28.23 亿元；收入和净利润表现符合我们的预期。
　　发展趋势
　　运营商业务：3Q 塔类收入平稳增长，室分业务继续维持较快增速。1-3Q24，公司运营商业务收入同比+2.4%至631.24 亿元。其中塔类、室分收入分别同比+0.9%/+18.0%。3Q24，塔类、室分业务收入分别同比+0.2%和+11.4%；其中塔类收入增速较1H24 增速略有下降，我们认为主要源于三季度5G 基站建设相比于上半年有所放缓。据工信部数据，2024 年1-6 月5G 基站净增54 万站，月均净增9 万站；7、8 月共净增12.5 万站，月均净增6.3 站。塔均租户、盈利能力进一步提升。截至3Q24 末，塔类站址208.1 万个、塔类租户数375.3 万户，分别较年初净增3.5 万个和9.5 万户；塔均租户数1.80 户/站址，较年初提升0.01 户/站址。
　　两翼业务：智联业务继续快速增长，能源业务单季度收入下滑。1-3Q24，公司两翼业务收入同比增长11.4%至91.44 亿元，占收比提升至12.6%；其中，1-3Q24 智联、能源业务收入分别同比+17.5%和+1.0%至60.73 亿元和30.71 亿元。3Q24，智联、能源业务收入分别同比+17.3%和-1.7%，智联业务继续维持快速增长。智联业务方面，公司持续深耕生态、安全、民生等重点行业领域，为行业数智化治理转型升级赋能加速；能源业务方面，公司加快推进换电网络经济高效布局，积极推广‘备电+’行业综合解决方案；我们认为两翼业务有望持续贡献收入增长动能。
　　成本费用管控严格，3Q24 EBITDA 率同比提升。1-3Q24，公司EBITDA率68.6%，同比持平。3Q24 EBITDA 率同比提升1.0ppt 至68.9%，我们认为主要源自：1）成本费用管控加强；2）收入结构上，EBITDA 率较低的两翼业务收入增速放缓。1-3Q24 净利润率11.3%，同比+0.8ppt，我们认为主要源自折旧占收比下降。我们预期公司全年利润继续维持双位数同比增长；公司指引全年派息率不低于75%。
　　盈利预测与估值
　　维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年3.5/3.2倍EV/EBITDA。维持跑赢行业评级和1.20 港元目标价，对应3.7 倍2024年和3.4 倍2025 年EV/EBITDA，较当前股价有11.1%的上行空间。截至2024 年10 月18 日收盘，中国铁塔24E 股息率为4.4%。
　　风险
　　应收账款降低幅度不及预期；市场对于商务定价协议担忧提升。