事件：
　　3 月4 日，IGG 发布了截至12 月31 日的2020 年财报。公司全年实现营收7.04 亿美元，同比增长5.46%，归母净利润2.70 亿美元，同比增长63.98%，主营业务利润1.46 亿美元，同比增长4%。
　　点评：
　　老游戏流水复苏，重磅IP 联营带来发展新阶段截至2020 年末，《王国纪元》全球注册用户超3.7 亿，MAU 超1370万。公司通过对游戏玩法的更新并加入了精细化买量之后，成功助推了《王国纪元》在流水上的复苏，创造了上线5 年以来的新高，月流水超6600 万美元。根据sensor tower 数据，进入到2021年，《王国纪元》的流水仍在持续走高，预期前两月平均流水保持高位。此外，公司宣布将与日本东映开展IP 联营，引入“圣斗士星矢”重磅IP，一方面是公司在内容和运营上的新突破，给予玩家全新的体验；同时也是公司希望借助日漫IP 深耕亚洲市场，给《王国纪元》带来全新增量。
　　新品类游戏运营渐入佳境，有望成为公司发展新动力2020 年公司陆续上线18 款新游，涉猎三消、模拟经营、女性向等诸多新赛道。其中女性向游戏《DUT》表现亮眼，该款游戏于20 年8 月推出，12 月开始投放欧美市场，今年1 月便为公司带来了300 万美元的流水贡献，截至2 月流水环比维持稳定，游戏注册用户超600 万，MAU 达180 万，已进入超过30 国家及地区的iOS 下载榜TOP10。随着今年在韩国、日本和大陆等地的逐步推广，《DUT》有望实现流水的快速增长。2021 年公司还将继续推出其他策略类、动作类新游，实现公司的跨品类布局，增强公司产品的多元化。
　　下半年业绩略低于预期，精细化买量持续推进
　　根据财报数据，公司2020 年营收7.04 亿美元，同比微增，其中下半年收入达3.91 亿美元，环比增长25%，公司进入业务回升期；归母净利润2.70 亿美元，同比增长63.98%，其中其他收入占比净利润达49%，系处置心动公司部分股份及心动公司股价上涨带来的公允价值变动所致。下半年利润略低于我们此前预期，主要是销售费用加大投入所致，但买量效率的持续提升有利于产品长期发展。报告期内，销售费用上涨12.28%，占比营收26%，系公司对《王国纪元》的推广和精细化买量所致，从用户数增量上看，效果显著，2019 年公司投入1.64 亿美元获得1 亿用户，而2020年1.85 亿销售费用获得了2 亿用户。研发费用上，公司优化了产品结构，同比下滑3.88%至0.89 亿美元。
　　现金流良好，高分红回馈股东
　　公司现金流健康，增长稳健。截止2020 年末公司经营活动现金流1.67 亿元，同比增长32.12%。与此同时2020 年公司在对外投资和支出动作频频：面向国内13 家游戏公司投资5000 多万美元，谋求优质的战略合作伙伴：公司购置土地1600 万美元：分红回购1.56 亿美元。此外，报告期内，公司拿出了上一年的利润的60%，即6.38 亿港元作为股息答谢股东，合计每股50.2 港仙，股息率达6%。
　　投资建议：我们预计公司2021-2022 年主营利润为13 亿以及15.5 亿元。维持“买入”评级，目标价19.6港元，对应2021、2022 年PE 分别为10.5 倍及8.8 倍。
　　风险提示：全球游戏买量竞争加剧风险，新产品上线递延风险等。