1H21 业绩前瞻：我们预计公司上半年收入同比增长33%至4.1 亿美元，主要驱动力为旗舰产品《王国纪元》月流水的平稳表现。为了打磨更多优质产品，我们预计公司将延续2020 年以来较为激进的投入策略，同时伴随着研发团队扩张及游戏推广开支的提升，我们预计1H21公司主营业务（不包含投资收益）的利润将同比减少至约6100 万美元，对应利润率下滑至约15%。
　　旗舰产品表现平稳，新游积极拓展多元品类：公司披露旗舰游戏《王国纪元》在2020 年底月流水创新高，达6600 万美元，进入1H21 继续录得稳定表现，为持续吸引玩家，《王国纪元》不断推出新玩法，包括开展IP 联动、上线塔防玩法等。此外，于2020 年上线的《时光公主》
　　在今年5 月新进入日本市场，预计将于下半年陆续进军其他亚洲市场，目前已获得国产游戏版号。当前公司Pipeline 中有20 多款游戏，其中一半左右为公司擅长的SLG 品类，此外，还包括了女性向、动作类等多元品类游戏。
　　保持激进投入，全年利润或承压：我们认为公司将保持较为激进的投入策略从而为未来增长积极布局。研发方面，根据公司财报，截至2020 年底，公司研发人员已达1000 多人，约占总体员工半数以上，公司计划今年还将招募更多人员以夯实研发实力，我们预计全年的研发费用同比将有较大幅度提升。营销推广方面，我们认为公司今年的投入力度不减，主要用于对旗舰老游戏和新游戏的买量投放。此外，鉴于人员规模的扩张，我们预计行政费用占收比亦会同比有所扩张。由于全年费用占收比的扩大，我们预计利润端将面临压力。
　　推出绩效奖励股份计划，绑定核心管理人才利益：公司发布公告将向12 名承授人有条件授出最多7163.5 万股绩效奖励股份，约占公司已发行总股本的6%，将在符合条件的情况下分2021-2025 年五个年度归属。我们认为本次股权激励有望将公司与其核心管理人才的利益绑定，提升管理人员动力，助力企业实现长期增长。
　　投资建议：维持买入-B 评级。目标价11.7 港币，基于10 倍动态市盈率和2022 年调整后摊薄EPS 1.17 港币。公司在全球游戏研运能力优势领先，保持积极投入，蓄力打磨优质新品。我们预计公司2021/2022年的收入增速为18%/6%，调整后净利润为1.7 亿/1.8 亿美元，调整后净利率为20.9%/21.0%。
　　风险提示：1）新游变现不及预期；2）营销、研发投入拉低利润率；3）旗舰游戏月流水大幅回落。