业绩预览
　　预告1H22 收入同比下降23%
　　公司预告1H22 收入同比下降23%至24.9 亿港元，主要受主力游戏流水同比下滑影响，一致预期为25.1 亿港元；预告1H22 净亏损1.75 亿港元（1H21 为净利润5.77 亿港元）。公司业绩预告符合我们预期。
　　关注要点
　　内外影响致1H22 收入承压，在运营游戏流水自然下滑。公司公告，1H22收入同比减少23%，主要由于主力游戏进入成熟期，游戏收入自然回落。
　　重点产品方面：《王国纪元》1Q22 流水相对承压，今年二季度以来通过推出新玩法、新版本等方式驱动产品优化，部分带动流水短期小幅回升。从外部因素来看，考虑到俄语区相关支付渠道仍受限，俄语市场表现尚未好转。
　　根据SensorTower，《王国纪元》2022 年1~5 月位居中国出海手游收入排行榜7~9 名。《时光公主》《Mythic Heroes》等产品上半年整体表现相对平稳。我们认为，整体来看，公司上半年内外因致游戏收入整体承压。
　　费用投入平稳持续，资源优化降本增效使游戏业务于2Q22 实现扭亏；投资净亏损拖累业绩。公司公告上半年主营业务亏损预期为0.6 亿港元。公司表示，通过资源整合优化降本增效，上半年主营游戏业务亏损逐月收窄，在2Q22 实现扭亏。我们判断1H22 研发及销售费用环比略降，具体来看：研发投入方面，公司表示由于新游戏项目研发投入增加， 1H22 研发费用同比增长49%至7.4 亿港元，环比微降。销售费用方面，存量游戏投放整体平稳，我们判断，《Mythic Heroes》《时光公主》等产品投放短期将维持当前力度。
　　此外，公司表示1H22 投资净亏损约1.15 亿港元，拖累业绩；去年同期为净收益0.88 亿港元。
　　静候存量产品版本更新及新游上线催化。公司表示《Mythic Heroes》有望在近期新增玩法。我们判断，在运营产品或有望通过持续优化以提振表现。新游方面，《Yeager: Hunter Legend》（Project Yeager）已于近日上线测试安卓版，公司表示，《Project MR2.0》亦有望于年内推出；此外，公司表示当前亦储备有20 余款在研产品，均有望于今年上线，我们建议持续关注重点产品新版本及新游产品表现。
　　盈利预测与估值
　　由于老游戏收入承压，且费用投入仍相对持续，我们下调2022/2023 年收入预测6.3%/5.5%至48.6 亿港元/49.2 亿港元，下调原2022 年经调整净亏损3.5 亿港元至4.1 亿港元，下调2023 年经调整净利润14%至4.1 亿港元。维持中性评级，由于盈利预测调整且行业估值中枢有所下行，对应下调目标价29%至3.4 港元，对应10 倍2023 年经调整P/E，上行空间11%，目前交易于9 倍2023 年经调整P/E。
　　风险
　　游戏表现不及预期，地缘政治及监管风险，支出高于预期，宏观经济压力。