路演反馈。近期我们陪同惠理集团管理层在北京进行反向路演,我们注意到客户对惠理集团的收费模式,绩效模式和费用结构等问题深入关注。公司有望从目前的牛市中受益的同时,我们也注意到,公司仅通过收取管理费就能满足其日常固定开支的能力也会帮助减轻投资者对于其在非牛市时期的盈利能力的担忧。
持续增长的规模。截至2015年三月,惠理集团共有147亿美元的资产管理规模,同比增长44.1%,同期认购净额达到13亿美元。资产管理规模的快速增长受益于A股市场的交易额的增长和H股的反弹。惠理集团目前管理资产的80%投资于H股,10%于A股,10%于其他市场。我们预测惠理集团的资产管理规模将在2015年底同比增长超过50%至194亿美元。
更高的水位线。惠理集团的资产管理规模(AUM)和资产净值(NAV)于2015年一季度迅速增长。截至2015年4月17日,公司主要的七个产品资产净值平均高于2014水位线的19%。我们预测截止2015年底,惠理集团的产品净值平均增长23%。根据我们的敏感性分析,资产管理规模每增加10%,净利润将增长0.05%;超额收益每提高10%将提高净利润0.13%。
牛市受益者。惠理集团很好地受益于目前中国市场的牛市,作为其最新发布的产品-中国A股优选基金(于2014年10月发布),资产管理规模快速增长。我们认为惠理集团优秀的产品设计和管理能力及其广泛的分销网络,将帮助其更快更好地拓展中国乃至全球市场的发展步伐。我们预计中国区对资产管理规模的贡献将在2015年底超过5%。公司未来还将受益“中港两地基金互认”,我们希望这将进一步推动其在中国的业务发展。
上调至买入。我们将2015年AUM预测从154亿美元上调到194亿美元(同比增长50.4%),预测2016年AUM 246亿美元(同比增长26.8%),2017年AUM 307亿美元(同比增长24.8%)。因此我们将2015年EPS预测从0.51港元上调至1.22港元(同比增长168.4%),2016年EPS从0.53港元上调至1.30港元(同比增长6.5%),同时预测2017年EPS 0.93港元(同比下降28.1%)。我们将目标价格从7.58港元上调至16.5港元,对应0.19x 2015E P/AUM。目标价距离最新收盘价24.4%的上升空间,我们上调评级至买入。