正面盈利预告。 惠理集团近期公布 2015 年上半年正面盈利预告,预计归属母公司的净利润将录得大幅增长,是上年度同期 1.406 亿港元的三倍以上。净利润的主要增长来自于管理费及表现费的收入增加,以及公司的初投资本及于旗下基金投资之公平值收益和已变现收益所致。我们预计公司主要的七个产品资产净值在年底将平均高于 2014 水位线的 15%。强劲增长的管理规模。 截至 2015 年六月底, 惠理集团共有 178 亿美元的资产管理规模,同比增长 76%, 同期认购净额达到 32 亿美元。资产管理规模的快速增长受益于 A 股市场的交易额的增长和 H 股的反弹。我们预测惠理集团的资产管理规模将在 2015 年底同比增长超过 50%至194 亿美元。
优秀的管理业绩。 惠理集团的资产净值( NAV) 于 2015 年上半年迅速增长。 截至 2015 年 6 月30 日, 公司主要的七个产品资产净值平均高于 2014 水位线的 16%。 我们适当将公司全年产品资产净值平均增长率从 16%调低至 15%%,用以反映大中华股市近期出现的大幅波动对于公司下半年业务前景带来的不稳定性。中港基金互认。 惠理作为亚洲主要的资产管理公司之一,长期深耕于大中华区的资本市场。公司总部设于香港,在中国大陆,中国台湾地区和中国香港特别行政区均设有持牌基金公司,在该行业尚属首例。 我们相信惠理集团将受益于中国市场正在进行的资本市场改革,包括最新推出的中港基金互认计划,香港证监会日前已经批准公司的惠理价值基金重新注册在香港,以符合基金互认的条例。很快会由中国证监会批准来享受中港基金互认的红利。另外,公司近期与中国代销方达成协议来合作大陆地区的基金销售。公司指导来自于大陆地区的资产管理业务将于 15 年底达到整体销售额的 30%,对比 2014 年末的 13%。
维持“ 买入”评级。 我们维持 2015 年 AUM 预测在 194 亿美元(同比增长 50.0%), 预测 2016年 AUM 246 亿美元(同比增长 26.8%), 2017 年 AUM 307 亿美元( 同比增长 24.8%) 。 因此我们下调 2015 年 EPS 预测从 1.22 港元至 1.18 港元(同比增长 159.9%), 来反映减速增长的产品资产净值,因此我们将目标价格从 16.5 港元下调至 12.7 港元, 对应 0.15x 2015E P/AUM。目标价距离最新收盘价 35.4%的上升空间,我们维持“买入”评级。
Positive profit alert. Value Partners guides positive net profit in 1H15, at more than three timesthe amount seen (HK$140.6m) in 1H14 of. We attribute the strong results to rising assets undermanagement (AUM), thus contributing to high management fee income equivalent to c.0.8%of AUM. Most of Value Partner’s funds will register the 15% performance fees at theyearend, while its Taiwan fund and managed accounts will be collected during the middleof the year.
Strong AUM growth. Following a net inflow of US$3.2bn in 1H15, Value Partners AUM totalledUS$17.8bn (+76% YoY). The rapid growth in AUM is in line with the rebound of H-sharevaluations and increasing domestic sales. We expect AUM to grow 50% YoY to US$19.4bn byend-15E.
Decent performance. The net asset value (NAV) of major Value Partners funds expanded rapidlyin 1H15. By end-June, NAV in seven of the company’s eight major funds rose above the 2014NAV watermark by an average 16%. We lower our full-year average NAV growth forecast from16% to 15% to reflect the recent A-share tumble and flat H-share market performance.
Mutual recognition scheme (MFC). As the only listed fund management group headquarteredin Greater China with licensed fund management firms in mainland China, Taiwan and HongKong. Value Partners is well positioned to benefit from the current capital market reform. Thecompany has obtained SFC approval for the redomicile of its Classic Fund to Hong Kong in a bidto comply with MFC regulations. The final application with shortly be filed with the ChinaSecurities Regulatory Commission (CSRC). In addition, Value Partners finalised its contract witha master agent and in the process of signing up agreements with distributors in China. ValuePartners guided domestic AUM to account for 30% of net sales in 15E (vs 13% in 2014).
Maintain BUY. We maintain our forecast AUM of US$19.4bn in 15E (+50.0% YoY), US$24.6bn in16E (+26.8% YoY) and US$30.7bn in 17E (+24.8% YoY). In order to reflect our forecast ofdecelerating NAV growth in 15E, we revise down our EPS forecasts from HK$1.22 to HK$1.18 in15E (+159.9% YoY). We lower our target price from HK$16.5 to HK$12.7, representing 0.15x 15EP/AUM. With 35.4% upside, we maintain our BUY rating.