我们预计惠理集团将于2015 年收取有限的表现费。截止2015 年12 月11 日,7 个自有品牌的基金产品中的6 个均低于上一次(2014 年底)的高水位线的平均5%的水平(同期的恒生国企指数低于2014 年底的9%),这些产品占整体资产管理规模的70%。剩余的资产管理规模中20%来自于受委托管理和联营基金,这些基金的表现均远低于高水位线水平,另外剩下10%的资产管理规模投在固定收益产品上,这个产品是不收表现费的。
稳定的资金流入。截至2015 年11 月底,惠理集团共有153 亿美元的资产管理规模,环比减少2.5%,我们预计平均每年资金净流入约在20-30 亿美元之间,并预测资产管理规模于2015/2016/2017 分别增长24.1%/12.5%/21.7%,稳定增长的资产管理规模能为公司带来可观的管理费收入。我们认为未来合格境内有限合伙人牌照,中港两地基金互认计划以及其他的一些国内机构委托帐户将为惠理集团带来更多的来自中国的管理资产。
持续发展的中国业务。来自中国基金管理业务销售额贡献近年来持续上升,从2013 年的4%增长至2014 年的13%。管理层希望未来海外业务(主要是来自于中国和新加坡的业务)能持续发展,从2015 年中期客户占比管理资产的9%提升到未来的10-20%。惠理集团目前为中国客户提供的服务包括为中国工商银行的私人银行及资产管理部门委托管理其国内资产组合,与中国银行私人银行部门合作推出一只QDII 联接基金,对接惠理旗下的高息股票基金。另外还有对国内机构的委托帐户,通过基金互认计划为国内个人投资者推荐旗下的大中华投资产品,以及公司通过其外商独资企业开拓的私募基金业务。
维持增持评级。根据最新的公开数据,重新调整我们对2015 年终资产管理规模由前期的150亿美元调至160 亿美元,同比上涨24.1%。由于表现费预测的大幅下调,我们因此下调2015年每股盈利从原来的0.60 港元至0.33 港元,同比下滑26.7%。但维持2016/2017 的预测0.65港元/0.81 港元,同比分别增长97.0%/24.6%。我们维持目标价10.33 港元,对应0.13 倍的2016E P/AUM,目标价距离现价还有10.7%的上升空间,我们维持增持评级。