盈利大幅下滑主要由于表現費收入减少。2016 年上半年,惠理集團實現經營利潤(未計算其他收益或虧損)爲1.1 億港元,同比下降70%;實現擁有人應占純利爲500 萬港元,同比大幅下降99%(去年同期4.46 億港元),主要由于表現費收入减少,以及集團財資業務(包括初投資本、對集團旗下基金的投資及其他投資)錄得按市值入帳虧損8,700 萬港元(去年同期: 收益1.26 億港元)。基于相關投資及基金表現有所改善,于8 月初,財資業務公平值淨額虧損大幅下調至約3,000 萬港元。集團收益總額7.3 億港元,同比下降21%;其中主要收入來源管理費5.29 億港元,同比减少3.6%。表現費總額519 萬港元,同比下降97.7%(去年同期:2.29 億港元)。集團大部分主要品牌基金的表現費于年末才結算,因此基金于下半年的表現將决定公司能否于2016 年收取更多表現費。
AUM 加權平均回報率上半年與恒指同步。截至6 月末,集團AUM 爲133 億美元,較年初下降15%;平均AUM 140.37 億美元,同比减少8.3%。上半年,惠理集團錄得贖回淨額12.79 億美元,而去年同期認購淨額32 億美元,而基金表現遜色使管理資産减少7.87 億美元。就基金的整體表現而言,管理基金的資産加權平均回報率于期內下跌5.0%,跌幅與恒指同步;其中旗艦産品─惠理價值基金于期內下跌9.0%,而惠理高息股票基金(集團規模最大的香港認可基金)于期內下跌3.2%。
更嚴格地執行成本控制。上半年開支總額2.41 億港元,同比下降6.5%。開支中占比最大的薪酬及福利開支下降13.7%至1.69 億港幣;其中固定薪金及員工福利增加13.5%至1.03 億港元,該增幅主要由于薪金上調以及就集團業務擴展新聘員工所致。固定成本覆蓋率(淨管理費收入/固定營運成本)爲2.3 倍(去年同期:3.0 倍)。集團亦就向雇員授予認股權錄得開支4,410 萬港元(去年同期:1,450 萬港元)。
下調盈利預測,下調評級至長綫買入,維持9.03 港元的目標價。預計2016 年惠理自主品牌基金可以獲得表現費的規模不大,主要是規模最大的高息股票基金和惠理價值基金距離歷史高水位綫仍有距離。下調16-17 年預測分別爲26.9%/24.5%,主要是分銷及顧問費開支預測上調幅度較大,預計16-18 年盈利增速分別爲-5.2%/60.4%/13.0%。目前惠理P/AUM 爲0.14,仍低于上市以來0.16的平均水平,16 年PE 爲54.48 倍。國務院剛剛批准了深港通,利好港股市場及惠理,不過由于自7 月底以來,股價已累計上漲17%,部分反映了深港通將要開通的利好,下調評級至長綫買入,維持9.03 港元的目標價。