核心观点：
2017 年收入和利润增长强劲
得益于亚洲主要股市（除日本外）表现较好，公司2017 年总收入和净利润都增长强劲，分别同比增长193.6%和1389.5%。
管理资产总额（AUM）持续上升，产品线进一步丰富
公司AUM 从2016 年末的132.49 亿美元上升至2017 年末的165.94 亿美元，同比增长25%。但从AUM 的拆分来看，2017 年AUM 增长的主要贡献来自于基金表现而非资金净流入。产品线来看，2017 年固定收益基金占比大幅上升至30%。同时，集团增强了多元和另类资产配置的能力。包括新发行2 只多元资产配置基金以及拓展房地产私募股权业务。
中国内地市场：下一个重要增长点
公司一直积极进行内地业务拓展。根据公司年报和公司网站新闻稿：（1）2017 年11 月，公司获得内地私募基金牌照，并于2018 年1 月推出第一只私募基金；（2）在深圳设立的附属公司已取得合格境外有限合伙人（QFLP）的牌照；（3）公司旗舰基金继续等待内地与香港基金互认计划的审批。我们认为，两地基金互认资格的审批通过，可能成为公司AUM 爆发增长的重要催化剂。
估值处于历史合理区间下限，给予谨慎增持评级
在投资实现正收益和稳健AUM 增长15%的假设下，我们预期公司收入2018-2020 年分别为29.7，34.1 和39.1 亿港元，同比增长-28%，15%和15%；净利润11.7，13.6 和15.8 亿港元，同比增长-43%，16%和16%。收取表现费基金占比下降和市场波动率上升是预期2018 年收入和净利润的下滑的主要原因。从历史估值来看，惠理集团的P/AUM 基本处在10%-14%的区间内。（P/AUM 即市值/总管理资产规模，或股价/每股管理资产规模，对应着资产管理公司通过管理资产获取盈利的能力。）目前股价8.10 港币，对应P/AUM 估值约为10%（基于1 月末AUM184 亿美元），处于历史合理估值区间的下限，给予谨慎增持评级。
风险提示
市场行情的大幅波动导致基金产品大额赎回和表现费不及预期；新产品或新市场的拓展进度滞后导致公司管理资产规模AUM 增长弱于预期；旗舰产品市场表现不及可比产品导致基金净赎回；管理团队大规模离职可能导致公司核心投研能力受损等。