核心观点：
公司归母净利润下降11.5%，主要归于投资公允价值变动影响
公司2018 年上半年实现总收入同比上升27.4%；归母净利润1.94 亿港元，同比下降11.5%，主要由于投资的公允价值变动出现了0.67 亿港元的亏损。截止2018 年6 月末，公司管理资产总额增加至171.92 亿美元，相比2017 年末的165.94 亿美元，增长约11%。
固收产品占比持续上升，另类投资可能加速
　　公司继续加强固定收益类产品布局，资产占比从2017 年30%持续提升至2018 年6 月末的35%。根据公司半年报，公司进一步产品规划包括：亚太区房地产私募股权基金预期下半年再收购两项资产；未来一年新增一只具有一定规模的私募债券基金，并推出第二只房地产私募股权基金。
中国客户占比提升，MRF 有望年内获批
　　中国区域客户占比持续提升至6%，主要归于公司2018 年积极推进内地私募产品的发行。截止六月底，公司在中国内地的管理资产超过10 亿美元，较2017 年底增长约30%。根据半年报，公司预期惠理价值基金有望短期获批，惠理高息股票基金也处于申请状态。
估值中枢下移，等待催化
　　惠理公司的产品线调整使综合费率最高的偏股型基金占比下滑，同时中国区域拓展进度受制于监管慢于预期，叠加权益市场2018 年出现较大幅度市场下跌，导致公司整体估值中枢下移。公司目前5.36 港币，对应P/AUM估值约为8%，低于历史估值区间的下限。基于公司较低的估值水平和内地市场的成长前景，我们维持谨慎增持评级，但需关注旗舰基金MRF 资格获批进展，以及旗下主要基金业绩变化。
风险提示
　　股票市场大幅下跌；无法取得MRF 资格；核心投研团队离职等。