预测上半年盈利同比增长17%，符合市场一致预期我们预计上半年核心净利润将同比增长17%至62 亿元人民币，符合市场一致预期。我们预计上半年世茂的主营业务收入增长受到疫情拖累，同比增速为4%左右。此外，5 月份为世茂服务引入战略投资者带来约7 亿元的处置收益，为利润提供额外支撑。
派息慷慨。除了主营业务的派息率稳定在40%左右外，我们认为世茂可能会在上述7 亿元处置收益的基础上派发特别股息。
新拿地质量较高。我们估计上半年权益口径土地款约为400 亿元人民币。考虑到收并购贡献了50%的新拿地货值，我们预计新地块的净利润率稳定在12%左右，权益比例也应该稳定在60%左右。
财务状况料保持稳健。尽管2020 上半年拿地积极（权益土地成本约占权益销售额的60%），我们预计上半年末的净杠杆率与2019年底的63.9%持平。除了延期支付地价外，公司在上半年通过两次配股净融资69 亿港元，我们估计这将使其净负债率改善8-10 个百分点。
关注要点
2020 年销售额可能同比增长超过20%，接近3300 亿元人民币（同比增长27%）。世茂2020 年计划推货5000 亿元（同比增长25%），并且我们预计上半年收购的新项目将在年内额外提供200-300 亿元的可售资源。上半年销售额同比增长10%至1105 亿元人民币，完成我们全年预期的33%。此外，我们认为销售质量稳定，毛利率稳定在28-30%，权益比例维持在60%左右。
估值与建议
我们维持盈利预测，“跑赢行业”评级和目标价40.87 港元（对应9.5 倍2020 年市盈率，18%的NAV 折让），较当前股价存在28%的上行空间。我们认为当前的估值（7.8 倍和6.4 倍的2020 年和2021 年市盈率，35%的NAV 折让）能够受到其清晰的增长前景和稳步提升的增长质量的有力支撑。
风险
住房和融资政策收紧；下半年购房需求遇冷或导致去化率承压。