公司拿地积极，销售增速确定程度高，盈利能力稳定，分红比例慷慨，已经跻身行业一线龙头之列。但更重要的是，公司对新业务态度明确，在充分考虑集团股东利益的情况下分拆新业务，顺应行业平台化发展大势。维持“买入”评级，目标价45.57 港元。
　　利润稳步增长，归母核心净利润同比+16.0%。2020 年前6 月，公司实现营业收入645.5 亿元，同比+14.1%；归母核心净利润达到61.6 亿元，同比+16.0%。
　　公司虽然受到疫情冲击，但利润稳步增长，证明公司稳健成长策略有效。
　　销售增速领先行业，盈利能力值得信赖。公司一季度销售受冲击明显，但4 月开始快速反弹，最终上半年实现销售额1104.8 亿元，同比+10%。公司目前土地储备达8393 万平方米，货值约14500 亿元，是2019 年销售金额2600 亿的5.6 倍，聚焦一二线核心城市。充足的土地储备、强大的开发能力和较低的资金成本保证了公司毛利率维持在30%左右。公司是业内极少数没有盈利能力下降压力的房企之一。
　　保持理性的杠杆率。公司连续9 年保持净负债率在60%以下，综合融资成本仅5.5%。债券市场形象良好，债权融资渠道通畅。
　　分拆符合行业大势，且公司在分拆过程中特别重视股东利益。公司是业内对分拆战略认识最为深刻，践行最为坚决的。我们坚信，平台化是龙头开发企业长期最佳发展策略。公司在战略上率先意识到这一点，将为公司赢得先机。
　　具体来说，这表现为：1、公司不是机会主义分拆物业管理，而是针对物业、酒店、商管、娱乐等新业务板块，成熟一个分拆一个；2、公司分拆新业务，不是为了进行纯粹的资本运作，而是为了推动新业务更快更好发展；3、公司尤其兼顾母公司股东利益，在分拆新业务时明显给予母公司特别股息，且长期保持对新业务企业的控股并表。分拆不仅能带来短期特别股息和长期新业务成长，也能提升母公司净资产，降低杠杆率（因为在子公司层面增加权益），为公司开发主业创造更为良好的发展环境。
　　风险提示：公司分拆新业务进度有不确定性；公司一些新业务尚处于初级阶段，发展尚有不确定性。
　　弹性成长首选，价值依旧低估，维持“买入”的投资评级。我们维持公司2020/2021/2022 年核心EPS 预测为3.95/5.00/6.13 元/股。我们给予公司管理服务之外业务2020 年10 倍PE，再保守叠加轻资产服务部分100 亿市值（考虑控股公司折价），即约1467 亿元的合理市值，合45.57 港元的目标价，我们维持“买入”的投资评级。