20H1 营收同比+14%、核心业绩同比+5%、调整后核心业绩同比+16%2020H1 公司营业收入646 亿元，同比+14.1%；归母净利润52.7 亿元，同比+3.1%；核心净利润55.6 亿元，同比+4.7%；加上出售世茂服务股权税后收益6 亿后核心净利润为61.6 亿元，同比+16.0%；每股基本收益1.53 元，同比-1.7%。
　　地产结算收入615 亿元，同比+15.5%；地产结算面积395 万平，同比+16.6%。
　　毛利率、归母净利率和核心净利率分别为30.2%、8.2%和8.6%，同比分别+0.1pct、-0.9pct 和-0.8pct；三费费率为7.6%，同比+1.3pct，其中销售和财务费率分别同比+0.5pct 和+0.8pct；IP 公允价值变动3.1 亿元，同比-51.2%；预收账款946 亿元，同比+78.7%，覆盖2019 年地产结算额0.9 倍。此外，公司派发中期股息0.6 港元和特别股息0.1 港元。
　　20H1 销售1,105 亿元、同比+10%，拿地积极、拿地/销售面积比196%2020H1 公司销售金额1,105 亿元，同比+10.1%；销售面积630 万平，同比+13.3%；销售均价1.75 万元/平，同比-2.8%；销售回款率80.6%。公司维持2020 年销售目标3,000 亿元，同比+15%；考虑到今年新拿地年底推盘以及福晟资产包贡献后，今年销售表现或将更加积极。2020H1 公司拿地积极，拿地金额647 亿元，权益比例59%；拿地面积1,232 万平，拿地均价5,252 元/平；拿地/销售金额比59%，拿地/销售面积比196%，拿地/销售均价比30%。截至2020H1 末，公司布局135 城，未竣工面积8,393 万平，权益比例62%；一年以内库存占比74%，土储结构持续优化；对应未竣工货值1.5 万亿元；平均土储成本5,279 元/平，占比当期销售均价30%。
　　财务稳健，多元业务稳步发展、世茂服务高速发展、世茂股份千亿目标2020H1 末公司资产负债率75.9%，同比+2.6pct；净负债率仅57.8%，同比-1.8pct，连续8 年控制在60%以内；现金短债比1.6 倍；融资成本5.5%，较2019 年末下降0.1pct；3 月发债17 亿/5 年/3.23%和28 亿/7 年/3.9%，成本创新低。多元业务方面，受疫情影响，2020H1 酒店收入4.5 亿元，同比-54.5%；商场收入7.3 亿元，同比+1.7%；物业及其他收入19 亿元，同比+18.0%。世茂物业2020H1 末签约面积1.2 亿平，2021-2022E 签约面积2 亿和3 亿平，已获腾讯、红杉战投，年内上市有望增厚公司市值。此外，公司控股子公司世茂股份计划在2024 年实现千亿销售规模，对应CAGR40%。
　　投资建议：多元花开正当时，估值升维显价值，重申“强推”评级世茂房地产海西起家、全国扩张，三十年稳健前行，2019 年初许世坛接任总裁后发起一系列变革，以海峡区域为代表的积极进取型“新世茂”与稳健发展的“老世茂”文化互相促进，推动公司重回高增长通道；并且公司2018 年至今拿地领跑行业、收并购发力、土储质优量足。此外，除物业管理业务申请上市之外，公司计划后续将其他高增长高价值的业务分拆上市，多元花开正当时，估值升维显价值。我们维持公司2020-22 年每股收益预测为3.81、4.59 和5.58元，目前2020PE8.2 倍，我们按照2020 年目标PE10 倍，上调目标价至42.7港元（原39.45 港元），重申“强推”评级。
　　风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧