核心观点
　　营收利润同步增长，业绩稳健向好。公司2020 年上半年实现营业收入645.5亿元，同比增长14.1%，实现归母核心净利润61.6 亿元，同比增长16.0%，实现营收业绩同步增长。上半年房地产开发板块实现收入614.7 亿元，同比增长16.6%，受疫情影响，公司运营端尤其是酒店业务收入有所下滑，但物业管理板块实现收入19.0 亿元，同比增长18%，取得逆势增长。利润率方面，公司毛利率30.2%，较去年年底下滑0.4 个百分点，归母核心净利率9.5%，较去年年底增长0.1 个百分点，基本保持稳定。
　　销售逆势增长，继续维持高强度投资。公司2020 年上半年地产销售金额1104.8 亿元，同比增长10.1%，销售均价17541 元/平方米，和去年年底基本持平，在新冠疫情影响下实现逆势增长。公司下半年可售货值达4000 亿元，去化六成即可完成全年3000 亿销售目标。公司2020 年上半年继续保持高强度投资，新增土储1232 万平方米，土地投资额647.0 亿元，投资强度为59%，与2019 年基本持平。截止至2020 年6 月，公司土储为8393万方，土地储备合理充裕，满足3 年左右的销售需求。
　　杠杆率基本持平，短债覆盖比率提升。2020 年6 月末公司净负债率59.9%，较2019 年底下降3.7 个百分点，继续保持在行业较低水平。公司持续强化现金流管控，上半年实现回款890.4 亿元，同增长9.5%，报告期末公司账面现金达到699.2 亿元，较2019 年年末增长17.3%，带动现金短债比提升至1.8。受益于良好的财务表现，公司融资成本明显下降，公司7 月成功发行3 亿美元十年期优先票据，票面利率仅4.6%。
　　财务预测与投资建议
　　维持买入评级，目标价上调至40.34 港元（原目标价35.37 港元）。受公司配股影响，我们调整公司2020-2022 年EPS 的预测至4.00/4.68/5.68 元（原值为4.04/4.78/5.80）。可比公司2020 年估值为9X，对应目标价40.34 港元。（汇率：1 港元=0.8919 人民币）。
　　风险提示
　　房地产市场销售可能低于预期。分拆上市进度不及预期。利率上升超预期。