业绩表现稳健，销售增长良好。公司上半年实现营业收入645.5亿元，同比增长14.1%；实现股东应占利润52.7 亿元，同比增长3.1%。期内公司股东应占利润增速不及营收增速的主要原因在于：1、销售管理费用率由去年同期的3.3%提升至3.8%，同时财务费用较去年同期提升了96.3%至12.7 亿元；2、投资物业的公允价值变动较去年同期降低了51.1%至3.1 亿元。公司上半年实现合约销售金额1104.8 亿元，同比增长10.1%，完成了全年3000亿销售目标的36.8%，考虑到下半年公司可售货值充足，达4000亿元，叠加推盘加速，预计实现全年销售目标可期。
拿地强度有所下降，负债降低评级上调。公司上半年合计拿地金额647 亿元，同比下降17.9%，拿地金额占销售金额的58.6%，较去年同期下降了20%。截至2020 年6 月末，公司土储总建面达到8393 万平，总货值超过14500 亿元。公司上半年的净负债率较2019 年末下降1.9 个百分点至57.8%，连续第九年维持在60%以下的健康水平。公司上半年的加权融资成本为5.5%，较去年同期下降了0.1%，持续稳步下行保持优势。得益于公司稳健的经营风格，标普将公司的信用评级上调至BB+。
更名世茂集团体现多元战略决心，Capital 集团增持彰显长期价值。公司上半年更名为“世茂集团控股有限公司”，展现了公司持续优化多元业务的决心和战略方向。上半年旗下酒店、商娱、物业三大板块营收合计达30.9 亿元，占营收比重达4.8%。同时连续获外资投资机构Capital Group 增持，持股比例上升至5.02%。
给予买入评级，目标价为42.16 港元。我们预计公司2020-2022的EPS 分别为3.76/4.53/5.45 元。可比公司的平均估值为7.3X，考虑到公司的龙头地位和发展潜力，给予公司30%的估值溢价，即10X 的估值水平，对应目标价为42.16 港元，给予买入评级。
风险提示：1）政策调控可能导致经营风险；2）海外疫情对国内购房需求产生不利影响；3）融资环境变动。