核心观点
　　当前房地产市场迈入品质升级阶段，居民改善性住房需求占比提升。公司长期以来主打的绿色科技住宅为金茂构筑品牌护城河，去年全新推出的“金玉满堂”产品线上市后广受市场认可，未来有望在“好房子”时代进一步提升改善性住房市场份额。今年以来公司在销售和拿地两端表现亮眼，投资强度和销售增速均在Top10 房企中排第一，且上半年销售规模首次进入行业前十。得益于去年以来新增项目聚焦高能级城市，公司土储结构进一步改善，90%可售货值位于一二线城市。
　　摘要
　　“好房子”引领新发展模式，科技住宅构筑品牌护城河。当前房地产市场迈入品质升级阶段，居民改善性住房需求占比提升。公司长期以来以“绿色科技”为核心基因，围绕温度、光照、湿度等七个维度打造了十二大科技系统，引领行业科技住宅标杆。公司去年全面焕新产品战略，推出“金玉满堂”产品线，为不同客群提供高品质住宅，已上市项目广受市场认可，去化率领先同地段周边产品。
　　业绩扭亏为盈，盈利能力改善。得益于计提减值下降、毛利率提升、费用率下降以及合营联营企业收益转正，2024 年公司实现归母净利润10.7 亿元，上年同期公司亏损69 亿元，业绩实现扭亏为盈。同时公司计提减值充分，后续进一步减值的压力有所缓解；2021 年至2024 年公司合计计提资产减值111 亿元，占2024 年末存货6.3%，同期Top10 房企计提平均比例为2.9%。
　　销售排名稳中有进，投资强度行业领先。今年以来公司在销售和拿地两端表现亮眼，投资强度和销售增速均在Top10 房企中排第一。上半年全口径销售额同比增长20%，同期百强房企销售额合计同比下滑11%，同比增速在Top10 房企中位列首位，上半年销售规模首次挤进前十。投资端，公司上半年合计新增拿地金额达392 亿元，投资强度达到73%，在Top10 房企中位列第一。得益于去年以来公司拿地聚焦高能级城市，当前可售货值中90%位于一二线城市，土储结构进一步改善。
　　给予买入评级，目标价2.20 港元。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为12.04/13.60/18.11 亿元，同比增速分别为13.0%/13.0%/33.1%，对应EPS 为0.09/0.10/0.13 元。可比公司2025年PB 一致预期为0.69 倍，我们给予公司0.69xPB，对应目标价为2.20 港元。
　　风险分析
　　1、房地产市场恢复不及预期。若房地产市场整体热度进一步下行，公司的销售节奏将受到较大影响，开发板块的结算收入规模将下行更多。同时，房价若出现超预期下跌，一方面会影响公司开发业务的销售和结算单价，同时也会给公司带来更多的存货减值，进一步影响利润表现。
　　2、公司城市运营项目去化不及预期。公司在二三线城市有规模较大的城市运营项目，项目体量较大，公司积极探索通过多渠道加快存量项目去化，但存在去化较慢风险。
　　3、商业地产出租率下降风险。公司持有一定量的写字楼与零售物业，当前写字楼市场整体空置率较高，并且市场仍存在新增供给，影响整体出租率，公司持有物业仍存在空置率上升风险