事件：
　　公司公布2025 年中期报告，2025H1 公司实现营收251.1 亿元（yoy+13.3%）；毛利23.4 亿元（yoy+6.9%），归母净利润10.9 亿元（yoy+7.9%）。
　　利润重回增长轨道，费用管控良好。2025H1 实现营收251.1 亿元（yoy+13.3%），其中开发业务收入200.4 亿元（yoy+17%）。在行业景气度承压的背景下，收入增长原因系交付结算项目增加。整体毛利率维持16%，其中地产开发开发毛利率12%（+1pct），商业租赁及零售业务毛利率79%（+1pct），酒店经营毛利率34%（-9pct）。归母净利润增幅高于毛利增加原因系费用管控良好，营销费降至8.3 亿元（yoy-15%），管理费降至12.2 亿（yoy-5%）。
　　聚焦改善产品，销售额首进行业前十。公司签约口径销售额达到533.5 亿（yoy+19.8%），排名行业第九，首次进入前十。公司聚焦高改市场，600 万以上改善产品市占率第一达20%以上。公司在头部城市打造了多个明星项目，产品力与营销能力凸显。公司土地储备2681 万方。2025 年公司重启拿地，获取18宗共计145 万方，总计金额261 亿，拿地强度0.49，全部位于一二线城市，未来发展安全。
　　财务策略稳健，融资成本下降。公司资产负债率53%，在手现金340.6 亿，现金短债比1.24。保持充足的流动性，确保经营稳健。利息支出3.3 亿元（yoy-8%），资本化利息2.3 亿元（yoy-10%），融资成本1.2 亿（yoy-4%）。2 月、3 月分别发行人民币债券17 亿元和16 亿元，期限均为2+2，利率为2.79%和2.93%，公司拟派发中期股息3.7 亿，与去年同期持平。
　　多元业务增长，营造良好口碑。公司布局多元业务，商业及零售（收入占比4%）、酒店（收入占比4%）、物业服务（收入占比7%）成为公司重要组成部分。长沙览秀城商业REITs 发行以来商场出租率超98%，累计分红6.4 亿；金茂物业服务得益于在管面积增加，收入同比增长20%。多元业务的增长与定位高端的服务水平使得公司口碑进一步增长，为后续发展奠定基础。
　　盈利预测与估值。公司聚焦头部城市改善市场，开发业务持续打造标杆项目，财务结构不断优化，土地储备充足，多元业务增长，公司营收与利润逆势抬升。
　　随着高端市场的率先复苏，公司有望扩大优势持续成长。我们预计公司2025-2027 年分别可实现营业收入618.9、612.7、600.4 亿元；归母净利分别为12.6、14.3、15.8 亿元。对应PE 分别为15.6X、13.7X、12.4X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：业绩预测和估值不达预期；高端市场购买力下降