核心观点
　　上半年公司实现收入251.1 亿元，同比增长14%，实现归母净利润10.9 亿元，同比增长8%。综合毛利率为16.2%，较上年持平，开发业务毛利率上升且费用率下降。利润增速低于收入增速主要原因在于其他收入和收益下降2.4 亿元以及所得税支出增加7.1亿元。公司销售投资表现亮眼，今年前7 月销售额同比增长23%,新增货值同比增长1509%，投资强度为73%，均在Top10 房企中位列第一。公司融资成本持续下降，今年以来公司发行债券平均融资成本为2.57%，较去年全年债券平均融资成本下降39BP。
　　事件
　　公司发布2025 年中期业绩，上半年公司实现收入251.1 亿元，同比增长14%，实现归母净利润10.9 亿元，同比增长8%。
　　简评
　　业绩稳健增长，费用管控成效显著。上半年公司实现收入251.1亿元，同比增长14%，实现归母净利润10.9 亿元，同比增长8%。
　　公司上半年毛利率为16.2%，较上年持平，其中开发业务毛利率12%，较上年同期提升1 个百分点；销售、管理、财务三项费用率合计为13.0%，较上年同期下降3.1 个百分点。公司毛利率持平且费用率下降，但利润增速低于收入增速主要原因在于，1）其他收入和收益为12.4 亿元，较上年同期下降2.4 亿元，主要包括政府补助和利息收入；2）所得税上升，上半年所得税支出10.7亿元，较上年同期增加7.1 亿元，增加部分主要为土地增值税。
　　销售投资表现行业领先。今年1-7 月，公司开发业务销售额618亿元，同比增长23%；新增土储货值794 亿元，同比增长1509%；投资强度为73%。公司上半年销售额增速、新增货值增速、投资强度均在Top10 房企中位列第一。除了规模提升外，拿地结构也更加聚焦核心城市，今年以来公司新增地块18 宗，合计建面145万平，其中70%新增土储建面位于北上广深成杭等核心6 城。
　　融资成本持续下降，积极派发中期股息。公司融资成本持续下降，今年以来公司发行债券平均融资成本为2.57%，较去年全年债券平均融资成本下降39BP，并且公司7 月最新一期中期票据发行利率为2.3%，较年初继续降低。受益于上半年公司业绩稳健增长以及销售增速领先，公司每股派发中期股息0.03 港元，股利支付率为34%，按当前股价计算年化股息率为3.8%。
　　维持盈利预测与目标价不变。今年以来公司销售拿地表现亮眼，多个城市重点项目实现开盘售罄，我们看好公司主打的科技住宅在好房子时代的长期表现，维持公司盈利预测不变，2025-2027 年EPS 分别为0.09/0.10/0.13元，维持买入评级和目标价2.20 港元不变。
　　风险分析
　　1、房地产市场恢复不及预期。若房地产市场整体热度进一步下行，公司的销售节奏将受到较大影响，开发板块的结算收入规模将下行更多。同时，房价若出现超预期下跌，一方面会影响公司开发业务的销售和结算单价，同时也会给公司带来更多的存货减值，进一步影响利润表现。
　　2、公司城市运营项目去化不及预期。公司在二三线城市有规模较大的城市运营项目，项目体量较大，公司积极探索通过多渠道加快存量项目去化，但存在去化较慢风险。
　　3、商业地产出租率下降风险。公司持有一定量的写字楼与零售物业，当前写字楼市场整体空置率较高，并且市场仍存在新增供给，影响整体出租率，公司持有物业仍存在空置率上升风险。