营收规模受益于物业开发及金茂服务提升，扣非归母净利同比小幅提升。截至2025 年上半年，公司实现251.13 亿元营收，同比提升14%，主要系物业开发及金茂服务收入较2024 年上半年增加所致，其中土地及物业开发实现200.41亿元营收，同比提升17%，金茂服务实现17.83 亿元营收，同比提升20%；截至2025 年上半年，公司实现11.23 亿元扣非归母净利，同比提升2%，主要系营销及管理费用较上年同期各减少15%和5%所致。
　　四大产品线全面升级，助力销售规模首进第一梯队。公司通过全面升级“金玉满堂”四大产品线，在北京、上海及西安等重点城市发力，截至2025 年上半年，实现全口销售金额533.5 亿元，同比2024 年的446.2 亿元提升16.36%，销售排名提升三位至全国第9 位，首次跻身全国第十；公司在做优增量的同时，进一步盘活存量，2025 年1 月份公司以7.81 亿元的价格，将湖州南太湖的4 宗土地出让给湖州南太湖管委会，实现了土地收储的探索。
　　土地拓展力度加速，核心城市布局集中。截至2025 年上半年，公司获取了上海虹口、北京朝阳区、杭州拱墅及成都龙泉驿区地块等16 宗土地，获取项目计容建筑面积超145 万方；公司2025 年上半年全口径新增货值749 亿元，位列全国第三，权益口径新增货值403 亿元，均超过2024 年全年水平。截至2025年上半年，公司持有的物业开发项目的未销售面积为2681 万平米，足以支持公司未来销售。
　　积极拓展多种资金渠道，融资成本大幅下降。公司拓展多种资金筹集渠道，2025 年2 月、3 月及7 月分别发行交易所公司债人民币17 亿元、16 亿元和20亿元，期限为2+2 年，票面利率分别为2.79%、2.93%和2.38%；2025 年7 月发行无担保中期票据20 亿元，期限为3 年，最终票面利率为2.30%；截至2025年上半年，公司利息开支为32.56 亿元，同比减少8%，资本化利息开支20.42亿元，同比减少10%。
　　投资建议：中国金茂背靠母公司中国中化，融资成本具备央企优势，随着公司在一线和核心二线城市获取的项目越来越多，凭借“金玉满堂”的产品力公司或将在销售端逐渐发力。我们预测2025-2027 年营收分别达636.40 亿元/694.38 亿元/767.90 亿元，归母净利润分别为13.55 亿元/19.10 亿元/27.18 亿元，对应PE 倍数为13X/9X/7X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：城市运营项目再谈判不及预期；销售回暖不及预期；计提减值不充分风险。