2020 年业绩超预期，疫情之下净利润逆势增长，维持“买入”评级公司发布 2020 年度报告，2020 年实现营业收入 52.21 亿元（YoY -2.8%），净利润 5.37 亿元（YoY +35.9%），收入下滑主要系非核心业务商品贸易下滑较大所致，公司秉承聚焦核心主业战略，未来非核业务对业绩影响将逐渐减小。而在2020 年疫情之年，公司凭借传统特钢领域的产能扩张和产品结构升级，净利润仍逆势录得正增长，成长性进一步得到验证，凸显了公司世界级工模具钢龙头实力。我们上调 2021-2022 年盈利预测，并新增 2023 年盈利预测，预计 2021-2023年归母净利润为 6.79（+0.11）、9.15（+0.7）、11.83 亿元，EPS 分别为 0.26、0.35、0.46 元，当前股价对应 PE 分别为 12.4、9.2、7.1 倍，维持“买入”评级。
核心业务稳步增长，盈利能力不断提高
　　模具钢/高速钢/切削工具/钛合金收入分别为 23.51/7.76/8.75/1.70 亿元，毛利率分别为 28.1%/28.1%/18.9%/18.2%，其中模具钢/高速钢/切削工具收入增速表现良好，盈利能力持续提升。模具钢：海外疫情反复而国内加速复工复产下，受益于国内进口替代加速机遇。对应吨钢价格、成本、毛利分别为 12931、9297、3634元，同比-133、-383、+250 元。高速钢：受益于“宅经济”下居家 DIY 工具需求推动，但整体增速略降。对应吨钢价格、成本、毛利分别为 34100、24518、9582元，同比+1985、+432、+1553 元。切削工具：得益于积极开拓海外市场及中端产品竞争力，成功分食竞争对手部分 OEM 订单，海外市占率进一步提升。对应单件价格、成本、毛利分别为 2.99、2.42、0.56 元，同比+0.24、+0.12、+0.12 元。
粉末冶金年内投产业绩增长再添动力，战略投资助推估值再提升随着 2021 年底粉末冶金二期投产后，产能有望持续放量，叠加 2021 年初公司与欧洲领先的特钢供应商签订独家分销协议，业绩贡献有望加速提升。此外，公司于 2020 年底引入包含国家资本、地方国资委等 13 名战略投资者，积极推进核心业务载体天工工具的成功上市，有望助推公司估值再上一层。
风险提示：粉末冶金投产不及预期；工模具钢需求不及预期等。