事件：
　　天工国际发布2020 年度业绩公告：2020 年公司实现营业收入52.21 亿元，同比下降2.8%，实现归属于上市公司股东净利润5.37 亿元，同比上升35.9%，好于我们预期。公司拟派股息每股普通股人民币0.07 元，分红率35%。
　　点评：
盈利能力逆市提升，高端产品放量。2020 年总体毛利率为23.3%，同比提升4.3pct。分业务来看，由于高端产品和粉末冶金产品比例增加，高速钢毛利率由25%上升至28%；2020 年由于原材料价格有所下滑，模具钢、切削工具毛利率分上升至28%、19%。
四大业务协同发展，切削工具增长迅猛。2020 年公司四大业务板块模具钢/高速钢/切削工具/钛合金分别实现营业收入23.5/7.8/8.8/1.7 亿元，同比增长6%/-2%/33%/-47%。切削工具增长迅猛主要是由接收了竞争对手的部分OEM 订单，海外市场份额提升所致;钛合金业务营收大幅下降是因为受疫情影响，上下游企业复工复产延迟，国内外需求锐减，但是钛合金业务占比仅为3.3%，影响有限；2020 年受疫情影响，欧美日本等国家复工复产缓慢，促进了模具钢的进口替代，国内的模具钢整体销量及平均售价分别上升37.8%及6.9%；高速钢因为疫情出口受限营收微跌2%。
进军高端市场，新产能即将放量。公司在泰国建立全自动化切削工具厂，年产能4800 万件，如有需要可以扩充到1 亿件。随着未来产量逐渐释放，泰国工厂将更好的满足北美、东南亚市场对公司精密工具的需求，提升公司的国际市场占有率和市场影响力。公司建成了国内第一条工业化粉末冶金生产线，所生产出的高速钢属于高端市场产品；粉末冶金产线建成后我们预计年产量为2000 吨高端工模具钢产品，后期二期投产后预计总产能达到5000 吨。
业绩超预期，上调盈利预测。我们预计公司2021-2023 年实现营收分别为57/66/77 亿元，同比增速分别为9%/16%/17%；由于公司进口替代进程超预期，我们将公司2021/2022 年归母净利润从6.4/8.3 亿元上调至7.0/9.0 亿元，同比增速分别为31%/28%；2021-2023 年对应PE 分别为13/10/8 倍。考虑国内工模具钢需求景气度持续，粉末冶金项目逐步放量；维持公司“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，粉末冶金生产线投产不及预期，国际贸易争端影响出口业务，汇率波动。