投资亮点
　　首次覆盖天工国际（00826）给予跑赢行业评级，目标价4.50港元，分别对应2021/2022年 15.0x11.3x P/E，理由如下：
　　“长坡厚雪”的工模具钢赛道，公司作为全球工模具钢龙头充分受益。
　　公司核心产品工模具钢市场具备“长坡厚雪”属性：1）全球市场需求近年以5-6%的增速稳步增长，在我国制造业升级及进口替代加速的趋势下，行业发展空间广阔。2）行业具备高技术壁垒及客户壁垒，深厚的壁垒使行业格局呈现寡头垄断，龙头企业强者恒强。公司作为全球工模具钢龙头，我们认为充分受益于行业需求的持续增长与良好的竞争格局。砥砺前行的特钢核心资产，公司竞争优势正不断扩大。公司通过行业领先的研发力，不断突破工模具钢冶炼技术的众多难关，其粉末冶金产品的量产并实现批量销售标志着公司产品技术优势的进一步扩大。同时，公司卓越的产品力叠加直销战略的稳步推进使得公司能够深度绑定全球最优质的客户，打造深厚的客户壁垒。我们认为公司凭借突出的竞争优势与护城河，行业定价权将进一步凸显，公司盈利能力有望持续提升。四大核心成长驱动力，公司业绩高增长可期。我们认为公司有四大核心成长驱动力。1）全球化布局。公司一方面布局全球销售服务网点，拓展销售渠道并提升产品附加值；另一方面则通过海外建厂，在产能提升的同时，更好地满足国外的需求与贸易摩擦带来的不确定性。2）产业链一体化。公司凭借在细分市场的龙头地位与竞争优势，积极延伸产业链：下游拓展热处理深加工，切削工具发展硬质合金刀具等，持续提升产品毛利率。3）技术升级迭代，加速进口替代。公司通过持续升级送代产品技术，产品竞争力已达到全球一流水平，加速公司进口替代。4）分拆上市，公司实力进一步雄厚。公司子公司天工工具拟分拆上市，公司融资渠道拓宽，实力进一步雄厚，为未来业绩增长打下坚实的基础。
　　我们与市场的最大不同？我们认为公司在四大因素驱动下成长性将超预期。
　　潜在催化剂：子公司天工工具成功分拆上市。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2021-23年EPS分别为0.25元、0.33元、0.42元，CAGR为30%，当前股价对应2021/2022年的P/E分别为12.2x/9.2x，我们首次覆盖天工国际，给予“跑赢行业”评级，目标价4.5港元，分别对应2021/2022年15.0x/11.3x PE，A含28.57%的上行空间。
　　风险
　　制造业投资大幅下滑；天工工具分拆上市进度不及预期。