公司近况
我们观察到公司自年初以来已连续8次调升工模具钢产品价格，其中6月连续两次大幅上调。根据公司公告，我们测算截至目前公司低合金/高合金工模钢较年初累计分别上涨1900/4600元/吨左右水平。
评论
成本传导能力优秀，彰显公司强大的行业定价权。2021年年初至今，公司主要产品价格跟随合金原料的价格上升持续调升，且从幅度来看不低于钨钼等主要合金原料的上涨幅度，体现出公司具备优秀的成本传导能力。我们认为公司产品价格的持续调升不仅对公司上半年业绩形成有力支撑，更是印证了公司作为全球工模具钢龙头企业强大的行业定价权与明显的竞争优势。产能扩张与产品结构优化稳步推进，公司产品量利齐升可期。我们观察到公司年初规划的5万吨工模具钢产线建设稳步推进，公司预期7月底将完成厂房建设。公司5万吨模具钢产线有望于2021年末投产，我们认为公司作为行业最具竞争优势的龙头企业，产量顺利释放可期。另一方面，根据公司粉末冶金二期项目的核心生产设备供应商Quintus公告，公司已于6月2日购买其热等静压设备，我们预期公司粉末二期3000吨产能有望于明年下半年投产，届时公司盈利能力优秀的粉末冶金产品生产能力将达5000吨，成为公司重要的盈利增长点，公司产品量利齐升可期。
正确的战略选择+高效的执行力铸就高速成长的中国特钢核心资产。公司近年以来持续推进高质量转型发展战略，公司通过行业领先的研发力不断攻克冶炼技术的难关，优化其生产工艺与产品结构；依靠公司卓越的产品力与推进直销战略深度绑定国内外最优质的客户，加深企业的竞争壁垒；凭借在细分市场的龙头地位与明显的竞争优势，积极延伸产业链，提升产品附加值。我们认为公司正高速成长为全球最优秀的工模具钢、精密切削刀具及钛合金等先进基础材料服务一体化供应商，其在全球特钢行业的领先地位将进一步巩固，是当之无愧的中国特钢核心资产。
估值与建议
由于公司产品价格持续调升，我们上调2021e EPS 1.79至0.25元，维持2022e盈利预测不变，当前股价对应2021/22e 13.2x/10.2x P/，考虑到产品价格持续调升后，市场对公司因合金原料价格上升导致毛利率承压的担忧缓解，我们上调公司目标价11%至5.0港元，对应17.1x/13.2x 2021/22e DE，隐含29.5%上行空间。
风险
制造业投资大幅下滑；天工工具分拆上市不及预期。