多业务精耕细作，布局全球。天工国际始建于1981 年，于2007 年登陆港股市场，在高科技新材料领域精耕细作，三大产品市占率均居行业首位。公司的营业收入来源于模具钢、高速钢、切削工具、钛合金和商品贸易，模具钢对收入的贡献占比高达45.0%。截至2019 年，公司的高速钢国内市占率达到53%，模具钢市占率达到42%，均为全国第一。公司中国区和境外产生收入占比分别为61.1%和38.9%，以国内销售为主。
　　替代进口，政策助力。外部环境变化推动特钢行业进口替代，海关总署统计中美贸易额2 月环比下滑18%，加征关税的美国钢材成本上升5%-10%。近年来国家出台系列政策支持特钢产业结构调整，鼓励科技研发。我国特钢产量占粗钢比重约10%，比例仅为日本的一半，2020 年实际特钢产量规模仅1.3亿吨，我们测算后认为存在6000 万吨产量差。汽车用特钢需求量占特钢总产量的40%，截至2020年，中国的千人汽车保有量为193 辆，而美国是837 辆、日本为591 辆，我国仅为美国的1/4、日本的1/3，我们看好汽车用特钢需求持续释放。
　　铸造特钢行业护城河。公司2012 年投资钛产业，实施以钢养钛战略。在维持模具钢等市场优势的同时，进军钛产业。受特殊公共事件影响，钛合金产品20 年收入同比增速下降47.2%，但我们看好钛合金产业结构优化升级，未来将集中发力。此外，公司拓宽营销渠道，采用“直营+线上”相结合模式，增强模具钢、削切工具等的客户粘性。同时，研发投入较高，每年专利申请数量过万，力争铸造特钢行业护城河。
　　继续看好，维持“买入”评级。尽管市场仍担忧股票流动性不足和行业周期等问题，但我们看好政策支持和市场需求推动下的高科技新材料的市场空间，我们认为公司当前估值具备吸引力。我们维持公司21-22 年盈利预测9.51 亿港币和10.64 亿港币，新增23 年盈利预测11.80 亿港币，每股收益分别为0.37（同比增长48%）、0.41（同比增长12%）和0.46（同比增长11%）港币/股，当前股价对应的市盈率为21 年10.4 倍、22 年9.3 倍和23 年的8.4 倍。A 股可比特钢公司21 年平均PE 为22.1 倍，对应公司折价率达到112%；国际特钢公司21 年平均PE 约为18.0 倍，对应公司折价率达72%。综合考虑，我们给予2021 年13 倍市盈率，公司目标价为4.8 港币，较现价有24%上升空间，因此强调原有评级，维持天工国际“买入”评级。