投资逻辑
　　全球工模具钢龙头。公司主要产品分为模具钢、高速钢、切削工具及钛材四大类，工模具钢营收占比超60%，盈利稳定。21 年5 月公司配售2 亿股，所得款项8.34 亿港元用于扩充泰国工业园及开发新精密工具产品和补充运营资金。20 年公司工模具钢产量全球第一，目前工模具钢产能25 万吨/年（模具钢20 万吨+高速钢5 万吨），新增5 万吨产能预计22 年投产。
　　模具钢进口替代趋势强，5 万吨工模具钢产能22 年投产。16-20 年国内模具钢需求增速稳定在10%以上，国内模具钢行业集中度较高，CR5达到61.9%，产量供给相对稳定。20 年公司模具钢销量18.17 万吨，内销15.9 亿，同比增长47.3%，进口替代进程加速。
　　高速钢和切削工具受益海外制造业需求回升，泰国工厂再增新量。公司拥有高速钢下游切削工具产能3 亿支/年，受益海外制造业回暖，21 上半年切削工具出口营收占比69%，销量同增7.4%。切削工具泰国工厂一期产能4800 万件/年已投产，二期1 亿件/年产能预计22 年投产。
　　钛合金受需求端驱动价格涨幅较大，公司“由坯转材”至中游。20-21年国内钛合金加工材涨价幅度超30%。公司拥有钛合金产能5000 吨/年，从生产坯材转型生产丝材、棒材等高利润钛合金中游产品。
　　公司首创国内粉末冶金工模具钢产线，产能释放增加业绩弹性。粉末冶金为工模具钢高端加工技术，毛利空间高于传统钢20%-30%。目前我国粉末冶金工模具钢应用比例不足1%，市场替代空间广阔。公司粉末冶金项目为国内首创，20 年实现2000 吨/年产能，二期3000 吨/年项目计划22 年中投产。预计粉末冶金业务21-23 年销量分别为500 吨、2000 吨、5000 吨，贡献营收分别为0.65 亿元、3.5 亿元、7.5 亿元。
　　盈利预测&投资建议
　　预计公司21-23 年实现归母净利润分别为6.4 亿元、7.75 亿元、10.06 亿元，实现EPS 分别为0.23 元、0.28 元、0.36 元，对应PE 分别为20 倍、17 倍、13 倍。给予公司22 年20 倍估值，对应市值155 亿元，目标价6.76港元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险；新项目达产速度不及预期风险；出口政策风险。