本报告导读：
　　公司2021年业绩符合预期。公司新建项目将于22-23年集中落地，在提高产量的同时优化产品结构，我们预期公司将进入高速发展阶段。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。公司2021 年实现营业收入57.45 亿元，同比增长10%；实现净利润6.64 亿元，同比增长23.7%，公司业绩符合预期。考虑到原材料价格的上涨，下调公司2022-2023 年净利润预测为8.23、9.47 亿元（原9.27、10.94 亿元），新增2024 年净利润预测为10.8 亿元。维持公司目标价7.58 港元，维持“增持”评级。
　　产能继续扩张，盈利能力不断提升。2021 年公司工模具钢、高速钢产品销量分别为16.49、2.41 万吨，同比分别下降9.3%、上升6%。21 年公司工模具钢、高速钢吨产品毛利分别为3859、13553 元/吨，较2020 年分别上升224、3954 元/吨，公司盈利能力不断上升。根据公司公告，公司5 万吨工模具钢扩能项目、7000 吨快锻机项目、硬质合金项目正有序开展，我们预期项目投产后，公司产品结构进一步优化，业绩将持续释放。
　　粉末冶金持续突破。公司自2019 年第一条2000 吨粉末冶金项目建成投产以来，经过前期的技术探索和产能爬坡，21 年年底公司粉末冶金项目已逐渐达产。公司粉末冶金二期3000 吨正有序展开，预期于22 年4 季度达产。我们认为公司粉末冶金技术先进、壁垒深厚，除粉末冶金工具钢外，未来公司粉末冶金市场将不断开拓，带动公司产品结构提升。
　　泰国工具厂产能释放，钛合金产品向下游拓展顺利。公司泰国工厂二期项目于21 年5 月通过客户认证，21 年底月产量突破400 万件，我们预期泰国工具厂产能切削工具产能将上升至1 亿支水平。同时，公司钛合金产品向下游延伸，在眼镜、3D 打印用领域取得突破，21 年钛合金产品销量、营收分别上涨50.5%、54.4%，我们预期未来钛合金板块盈利能力将继续上升。
　　风险提示：新建产能投产进度不及预期。