事件
公司2021 年年报正式披露，营业总收入CNY57.6 亿元，同比去年增长10.01%，基本EPS 为CNY0.24 元，平均ROE 为10.98%。
简评
高速钢大幅增长，切削工具厂贡献增量。高速钢大幅增长，切削工具厂贡献增量。分板块来看，公司高速钢板块表现较为亮眼，营收10 亿（同比+30%），毛利3.3 亿（同比+50%），毛利率32.5%（+4.4%）。公司在高速钢领域通过技术进步打开海外市场，同时不断提高售价，实现了量利齐增。公司模具钢板块表现较为平稳，营收和毛利基本持平，毛利率26.6%（-1.5%），受大宗商品原材料涨价和出口退税取消有一定下滑。另外，泰国刀具产业园下半年逐步放量，海外切削工具不受关税影响毛利率更高。粉末丝锥的毛利率也更高，公司切削刀具板块实现营收10.6 亿（同比+21%）,毛利3 亿（同比+82%），毛利率28.4%（+9.5%），贡献了较大的增量。钛板块保持稳定。
外销发力同比提升51%。报告期内，公司模具钢外销营收11.8亿(占比49%，同比+54%)，高速钢外销营收4.4 亿（占比43%，同比+81%），切削工具外销7.8 亿（占比73%，同比+25%）。公司外销收入整体增加了51%，占比也从39%提升到了51%。在去年下半年国内需求下滑的情况下，公司抓住了海外市场的机遇，克服了出口退税取消的困难，保证了整体的业绩增长。公司出口的大幅提升也体现了产品质量在国外市场受到的认可。
粉末冶金产品放量，高端产品发力。公司粉末冶金一期产能2000吨，除了自用加工切削工具外，还实现了471 吨外销。粉末冶金产品的售价在10 万元以上，毛利率接近50%，是“卡脖子”高端材料。后期随着国内认证通过逐步放量，以及乌克兰dss 特钢生产受限海外需求增加，粉末冶金销量有望大幅提升。二期3000吨如果在今年内投产，供应能力将进一步增加。
海运费侵蚀利润，年内降费空间增大。公司报告期内销售费用2.2亿（同比+150%），于此同时外销收入仅增加了50%。大部分销售费用的增加来自于海运成本的提高，本年内随着港口拥堵情况减缓，海运成本有望回归到正常水平，费用有较大的下降空间。
储备项目增长可期。材料板块，公司“5 万吨工模具钢扩能项目”
在去年年度完工，产能增加25%。粉末冶金二期本年内有望完工， 产能增加3000 吨。切削工具板块，泰国工具厂一期去年顺利投产，今年有望满产达到4800 万支，硬质合金刀具产线项目今年持续推进。丰富的储备项目为公司的业绩增长提供了保障。
盈利预测。预估公司2022-2024 年的归母净利润分别为7.99 亿、10.44 亿和13.43 亿，对应的PE 为9.2、7.1 和6。随着储备项目投产，公司业绩将保持稳步增长。给予“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期