本报告导读：
公司2022年上半年业绩符合预期。出口业务对冲国内疫情影响，新建项目于22-23年落地，且钛合金产品表现超预期，我们预期公司将进入高速发展阶段。
摘要：
维持“增持”评级 。公司2022 年上半年实现营业收入26.73 亿元，同比增长2%；实现净利润2.95 亿元，同比增长1.6%，公司业绩符合预期。考虑到疫情对2 季度业绩的影响，下调公司2022-2024 年净利润预测为7.34、8.66、10.01 亿元（原8.23、9.47、10.8 亿元）。考虑到工模具钢行业公司估值的调整和公司龙头地位，参考同类公司，给予公司2022 年20 倍PE 进行估值，下调公司目标价至5.9 港元（原7.58 港元），维持“增持”评级。
出口对冲疫情带来的不利影响，上半年经营稳健。2022 年上半年，国内疫情影响导致需求下降而海外需求良好，公司积极应对、加大出口，上半年模具钢、高速钢出口金额分别为9.09、3.13 亿元，同比分别上升93%、111%。出口的上升有效对冲了疫情带来的不利影响，公司整体经营稳健。
目前国内疫情已经缓解，我们预期下游需求将逐步恢复，公司盈利能力将逐步上升。
钛合金产品需求旺盛，未来空间广阔。公司逐步拓展钛合金下游应用场景，交付产品由坯材向丝材等深加工产品转型，在眼镜用、3C 行业用钛合金材料方面已经进入稳定供货阶段。22 年上半年，公司实现钛产品实现营收1.65 亿元，同比上升56.6%，同时毛利率增长3.4 个百分点至20.2%。我们认为公司钛材的产品结构升级将持续，下游应用场景将逐步打开，未来钛材产品的成长空间广阔。
粉末冶金持续推进，泰国项目逐渐投产。2022 年公司粉末冶金3000 吨产能建设继续推进，预期23 年公司粉末冶金产能达到5000 吨。我们认为公司粉末冶金技术先进、壁垒深厚，除粉末冶金工具钢外，粉末丝锥产线也将继续推进，未来公司粉末冶金市场将不断开拓，带动公司产品结构提升。
公司泰国工厂21 年底月产量突破400 万件，22 年泰国工具厂产能切削工具产能将上升至1 亿支水平。伴随公司产能的投产，公司业绩将逐步上升。
风险提示：新建产能投产进度不及预期。