天工国际披露2022 年上半年业绩：上半年营收 同比增长2.0%至26.7 亿元；毛利同比下降1.7%至6.6 亿元，毛利率为24.5%，同比下降1.0ppt；经营利润同比下降0.8%至3.8 亿元；归母净利润同比增长1.6%至3.0 亿元。
我们点评如下：受制于海外能源危机造成的供给缺口，中国出口强劲，公司出口业务同比增59.5%，但内需疲软，同比下降15.4%，综合来看，除贸易外的核心主业营收同比增长25.7%。取消出口退税、内需疲软影响价格传导，上半年核心毛利率同比下降6.8ppt。
模具钢上半年营收同比增22.2%至13.8 亿元，出口营收同比高增92.5%，占比提升24.0ppt 至65.7%。取消出口退税、内需疲软影响价格传导，H1 毛利率同比大幅下降8.9ppt 至21.5%，吨毛利同比下降11.3%。
高速钢营收同比增长24.5%至5.3 亿元，出口营收同比高增112.0%至3.1 亿元，占比提升至58.8%，毛利率下跌6.3ppt 至24.3%。高速钢产品结构向高端推进，体现出优秀的成本传导能力，吨毛利同比高724 元/+6.2%。
欧美需求回落，上半年切削工具营收同比下降8.9%至4.2 亿元，公司专注于高附加值产品策略改善毛利率，毛利率提升0.4ppt 至28.5%。
钛合金高端民用市场转型取得实质性进展，向高端眼镜制造、3D 产品等领域业务发展，营收同比高增56.6%，毛利率大幅改善3.4ppt 至20.2%。
海外业务贡献增加，但其账期更长，导致应收账款周转天数同比+19 天至143 天，存货周转天数同比+23 天至190 天，现金循环周转天数同比+29 天至210 天。
高端精密工具拓展有条不紊。粉末冶金2 期（3000 吨/年）4 季度将进入试生产状态，计划2023 年完成1 千万支粉末丝锥的产量。公司预计下半年试产全流程硬质合金刀具，硬质合金规划产能棒料300t+刀片2000 万片+刀具300 万支。
我们的观点：下半年国内需求仍显低迷，但海外能源危机背景下，具备产品竞争力和价格吸引力的出口业务有望延续较好态势。高端材料和精密工具依次放量，粉末冶金二期与7000t 快煅项目预计年底建成产线；高端工具投产在即，下半年将展开试产全流程硬质合金刀具，泰国二期项目也有望年内完成再贡献5000 万件年产能，这都对公司产成品附加值提升有明显促进。我们调整公司的盈利预测，预计公司2022-2024 年收入分别是61.8、66.1、70.8 亿元，同比+7.6%、+7.1%、+7.1%；归母净利润分别是6.9、8.3、9.3 亿元，同比+3.3%、+20.7%、+12.1%，维持“审慎增持”评级，目标价3.0 港元，对应2022 年预测EPS 的PE 是10 倍。
风险提示：疫情反复、海内外经济下滑、不利于出口的贸易环境