本报告导读：
　　受国内需求下滑影响，公司22年业绩增速较慢。我们预期23年下游需求将逐渐恢复，叠加公司钛合金销量快速增长，公司业绩将逐渐释放。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。公司2022年实现营业收入50.67亿元，同比下降11.80%；实现净利润5.04 亿元，同比下降24.21%，受到2022 年国内需求偏弱影响，公司业绩出现回调。考虑到需求恢复较慢，我们下调公司2023-24 年净利润预测为8.42、9.18 亿元（原8.66、10.01 亿元），新增2025 年净利润预测为9.46 亿元。维持公司目标价5.9 港元，维持“增持”评级。
　　出口表现强劲，内需拖累需求。2022 年公司模具钢、高速钢及切削工具销量分别为16.17、1.81 万吨及2.05 亿支，较2021 年分别下降0.32、0.6 万吨及1.3 亿支。从销售结构看，模具钢、高速钢营收中出口分别增长51.87%、28.74%，而国内需求偏弱，拖累整体需求。在国内经济恢复的背景下，我们预期公司产品需求将逐步上升，公司销量将迎来恢复。
　　钛合金业务快速增长，预期23 年将贡献更多的业绩增量。2022 年公司钛合金销量基本持平21 年，但价格、盈利明显上升。22 年公司钛合金营收3.62 亿元，同比上升37.64%，单位产品售价10.28 万元，同比上升2.69 万元/吨，单位毛利为2.93 万元/吨，同比上升1.71 万元/吨。根据公司公告，公司3 月29 日续签了23 年钛合金供货合同，合同金额超过天工科技22年营收的50%，公司钛合金产品在消费电子领域取得突破，预期将贡献业绩增量。
　　粉末冶金持续发力，产品高端化不断进行。2022 年公司粉末冶金产品销量超过900 吨，几乎翻倍。22 年年底公司粉末冶金产能从2000 吨上升到5000 吨，预期23 年公司粉末冶金产品销量将继续上升，且产品延伸至增材制造领域。此外，公司硬质合金项目投产、粉末丝锥项目开始投入，公司产品高端化不断进行，预期盈利能力将逐步走高。
　　风险提示：制造业需求大幅下行。