1H23 业绩略低于我们预期
　　公司公布1H23 业绩：营收24.96 亿元，同/环比-6.5/+4.2%；归母净利润2.19 亿元，同/环比-25.9/+3.7%，略低于我们预期，仍彰显公司盈利韧性。
　　1）需求不振致产品销量整体下滑，钛合金销量逆势增长。1H23 公司分别实现模具钢/高速钢/切削工具/钛合金对外销量6.63/0.68/0.94（亿支）/0.24万吨，同比分别-18.7/-34.1/-20.3/+24.7%，主要是国内制造业景气仍低迷。2）产品售价上涨，毛利率略有下降。1H23 公司模具钢/高速钢/钛合金/切削工具单位售价分别为1.7 /5.6/19.2 万元/吨及4.8 元/支，同比+1.7/+8.9/+125.0/+34.0%，由于上半年原材料价格上涨叠加内需疲弱导致成本传导不畅，1H23 高速钢/模具钢/切削工具/钛合金毛利率分别为17.6/16.4/24.6/31.2%，同比-6.7/-5.1/-3.9/+11ppt，其中钛合金毛利率大幅增加，主要得益于产品结构调整，附加值较高的3C 等领域钛合金产品比重增加。
　　3）经营现金流改善，汇兑收益大幅增长。1H23 公司经营现金流为1.54 亿元，同比+3.6 亿元，经营现金流状况有所改善。1H23 公司汇兑收益为0.66 亿元，同比+0.27 亿元，主要受美元与欧元升值影响。
　　发展趋势
　　高端化战略稳步推进，内生成长动力充足。公司高端化战略稳步推进，产品结构持续优化：1）在内需疲软的背景下，公司粉末冶金产品销量同比+200 吨至556 吨（数据来源：公司公开交流），逆势增长，我们预期全年公司粉末钢销量有望达到1500 吨。2）钛合金业务在3C、眼镜、3D 打印机、航空航天等领域持续拓展，产品放量可期。我们预期公司年产3000 吨钛合金项目于24 年落地后，公司钛合金产能有望达到1.3 万吨，同时产品结构将进一步优化。3）公司在高端切削工具领域逐渐发力，硬质合金刀具和粉末丝锥生产线建设稳步推进，粉末丝锥及钻头性能不断提升。4）7000t 快锻项目正式完工，为公司拓展一体化压铸用工模具钢奠定坚实基础，我们预期24 年将逐步为公司贡献可观利润。
　　景气复苏可期，2H 有望迎盈利估值双升。伴随国内制造业主动去库周期近尾声，2H 公司下游需求有望复苏，叠加公司高端品逐步放量，我们预期2H 公司盈利有望显著回升，公司有望迎来戴维斯双击。
　　盈利预测与估值
　　由于公司下游需求修复不及预期，我们下调23e 归母净利预测-23.9%至6.93 亿元，公司高端品放量可期，上调24e 归母净利预测+1.7%至11.83亿元；当前股价对应23/24e 9.1/5.1x P/E。我们维持跑赢行业评级，维持目标价4.21 港币不变（对应23/24e16.8/9.8x P/E），隐含67%上行空间。
　　风险
　　合金原料价格大幅上升；宏观经济加速下行。