本报告导读：
　　23 年上半年下游需求偏弱，公司销量和业绩下降。公司钛合金产品在消费电子领域取得突破，切削工具转型成效显著，粉末冶金产品逐步放量，公司业绩将逐步释放。
　　摘要：
　　维持“增持”评级 。2023 年上半年公司实现营业收入24.96亿元，同比下降6.59%；实现净利润2.42 亿元，同比下降19.87%。考虑到公司下游模具钢、切削工具需求偏弱带来产销量的下降，我们下调公司2023-2025 年净利润预测为5.49、7.64、9.26 亿元（原8.42、9.18、9.46 亿元）。
　　钛合金在消费电子领域取得突破。公司钛合金材料稳定供应全球知名消费电子品牌手机中框，且持续拓展眼镜行业、3D 打印行业。2023 年上半年，公司钛合金板块收入4.61 亿，同比增长180.5%，产品均价由22 年同期的8.52 万元/吨，上升至19.16 万元/吨，毛利率同比上升11 个百分点至31.2%。
　　公司未来将投入4 亿元用于年产3000 吨钛合金棒、丝材项目，公司钛合金产销量将进一步上升，钛合金板块业绩将持续释放。
　　切削工具逐步转型，粉末冶金持续发力。2023 年上半年，公司粉末刀具、硬质合金刀具批量供应，在销量下降的情况下，售价同比上升34.2%至4.75元/支，营收上升7%至4.47 亿元。粉末刀具和硬质合金刀具完善了公司刀具的布局，未来公司将继续加大粉末刀具和硬质合金刀具的生产。粉末业绩方面，公司现有产能5000 吨，公司产品已在粉末工模具钢、增材制造领域拓展应用，未来应用范围将进一步拓展。
　　模具钢需求偏弱，底部或已探明。2022 年下半年以来，公司传统下游需求偏弱，模具钢产销量承压。23 年上半年，公司模具钢销量6.63 万吨，同比下降18.7%，营收11.45 亿元，同比下降17.3%，模具钢毛利率下降5.1个百分点至16.4%。目前国内制造业需求逐步回暖，公司模具钢板块的底部或已探明，预期未来公司模具钢板块将逐步走暖。
　　风险提示：制造业需求超预期下行，成本端小金属价格大幅波动。