公司将特别派息0.5 港元/股，当前价值被低估
2023 年11 月9 日，公司公告称为庆祝公司上市二十周年及重新晋升蓝筹，决定宣派0.5 港元/股，合计24.05 亿港元特别股息。截至11 月10 日收盘，公司PB（MRQ)仅0.89x。煤电两部制电价执行有利于增强煤电盈利稳定性，或有助于火电价值重估。考虑三季度来风较差，我们下调23-25 年公司归母净利至139/160/180 亿港币（前值：150/161/182 亿港币）。参考火电/可再生能源2023E PB/PE Wind 一致预期0.72/16.7x，给予公司火电/可再生能源0.45/16.7x 2023E PB/PE（归母权益/净利润：166/93 亿港币），火电折价考虑可比公司中有新能源预期，总市值折价25%以反映新能源分拆上市的潜在影响，目标市值1227 亿港币，目标价25.50 港币（前值：29.39 港币），维持“买入”。
　　为庆祝公司上市20 周年及重新晋升蓝筹，公司将特别派息0.5 港元/股2023 年11 月12 日系华润电力于香港联合交易所主板上市二十周年；2023年6 月5 日，公司被重新纳入恒生指数成分股。为庆祝公司上市二十周年及重新晋升蓝筹，公司董事会决定除2023 年11 月3 日向股东派发的0.328港元/股中期股息外，宣派0.5 港元/股特别股息，合计宣派24.05 港元特别股息。除香港中央结算（代理人）有限公司外，其他股东可按照1 港币兑0.917682 人民币的汇率收取全部特别股息，即0.458841 元/股。所有港元股息预计于2024 年1 月23 日支付。
　　煤电容量电价机制出台，公司煤电资产价值或迎重塑2023 年11 月10 日，国家发改委和国家能源局发布《关于建立煤电容量电价机制的通知》（发改价格[2023]1501 号），建立煤电容量电价机制，用于计算容量电价的煤电机组固定成本全国统一为每年330 元/kW，2024-25 年多数省份通过容量电价回收的固定成本比例为30%左右，即容量电价为100元/kW，按照2022 年全国煤电平均发电利用小时4594 小时，对应度电约2.2 分/千瓦时。2026 年起，多数省份通过容量电价回收煤电固定成本的比例原则上提升至不低于50%。我们认为煤电两部制电价执行有利于增强煤电盈利稳定性，煤电资产价值或迎重塑。
　　目标价25.50 港币，维持“买入”评级
　　我们预计23-25 年公司归母净利139/160/180 亿港币，其中可再生能源核心利润贡献为93/109/140 亿港币。给予公司目标价25.50 港币，“买入”。
　　风险提示：1）煤价涨幅超预期；2）利用小时数低于预期；3）市场化电价低于预期；4）分拆上市落地情况与预期不符。