一次性资产减值略高，常规派息比率持平。公司2023年盈利上升56%至110亿港元，比市场预期/我们的预期低6%/12%，主要受到一次性资产减值比预期高约20亿港元所影响。不计及减值影响，公司核心盈利应达133亿港元。火电板块2023年下半年经营利润达39亿港元(上半年为16亿港元)，环比明显改善，2023年燃料成本同比则下降12.6%。另外，撇除减值影响，再生能源板块的经营利润同比上升14%。新增装机方面，期内自建/并购的风/光项目为6.5/1.2吉瓦(共7.7吉瓦)，高于我们预期的6.5吉瓦。公司末期息为0.587港元，全年常规派息比率维持40%。加上早前已宣布的上市20周年特别股息0.5港元，全年派息比率为62%。
　　装机进度加快推动盈利，负债率将在2024年达近年高位。管理层预期2024年公司风/光新增装机为10吉瓦，高于我们原预期的7吉瓦。在目前公司在建权益风/光装机7.3/6.1吉瓦的基础上，我们倾向相信公司能完成年内装机目标，同时，亦估计公司在2025-2026年能保持10吉瓦以上的新增风光装机量。因公司加快装机进度，目前估计将推高2024年浄负债/总股本比至未来三年高位的152%，高于2021-2023年平均的128%，随经营现金流增长，我们估计浄负债/总股本比将在2026年回落至126%。对于未来的常规派息率，我们认为公司仍将在2024年保持在40%，每股派息的增长将取决于公司盈利的增长。
　　未来三年盈利仍处于高速增长期，7%的股息率仍有吸引力，维持买入评级。我们下调公司2024/2025年每股盈利预测16%/10%，以反映: (1) 考虑短期电网消纳能力后较保守的风/光利用小时(下调约3%); (2)额外每年约10亿港元的减值(前预测为零)。目前我们预期公司在2023-2026年间每股盈利复合增长为28%。估值方面，我们分部估值法的基准年改为2024年，考虑到过去6个月港股运营商子板块平均估值下降，我们亦将公司再生能源板块的估值由10倍预测市盈率下调至8倍。目标价从21.6港元上调至22.7港元，维持买入评级。公司年初至今股价上涨约20%，估计在短期派息比率受制于负债率的情况下令部分投资者选择先行获利。但目前预期7%的2024年股息率仍有吸引力，将支持中期估值提升。