维持“买入”评级，分部加总估值法得出的新目标价为20.50港元（火电0.7倍2024年市净率；可再生能源7.5 倍2024 年市盈率）。我们将2024 年和2025 年的每股盈利预测分别微调至2.88 港元（+3.3%）和3.49 港元（+1.8%）。我们引入2026 年每股盈利预测为3.84 港元。我们维持对公司的“买入”评级，主要考虑其低碳转型前景稳健以及火电业务现金流向好。
　　2023 年盈利符合预期——华润电力（“公司”）录得股东利润110.03 亿港元，同比增长56.2%，符合我们的预期。2023 年总权益运营发电量增加了7,183 兆瓦，其中风电3,106 兆瓦，太阳能2,230 兆瓦。2023 年派息率保持在40%，若包含IPO 20 周年的特别股息则达到62%。
　　火电盈利前景稳健：考虑到今年煤电容量电价机制落地，华润电力管理层预计公司2024 年的平均煤电上网电价将同比持平或小幅下降。然而，华润电力的点火价差有望进一步改善，因为公司管理层预计其2024 年平均单位燃料成本将进一步下降3-5%（2023 年，公司的单位燃料成本下降12.6%至人民币296 元/兆瓦时，符合我们的预期）。公司计划在2024 年增加约927 兆瓦的权益火电装机。
　　颇具雄心的2024 年可再生能源扩张计划：公司计划在2024 年增加10 吉瓦的可再生能源装机（2023 年为5,336 兆瓦），资本支出预算为446 亿港元。虽然一些投资者对此扩张计划带来的财务负担（例如高负债）表示担忧，但我们认为公司发挥了低成本债务融资的优势（公司2023 年的有效利率约为2.9%），同时其不断改善的火电业务也可成为强大的现金牛。
　　风险：项目进度延迟，政策不利变化，电力需求低于预期，煤炭价格高于预期，以及极端天气条件。