燃料成本下降推动盈利大幅增长。2023 年公司实现营收1033.34 亿港元，与上年基本持平，其中火电、可再生能源分别实现收入800.53/232.81 亿港元，同比分别为-2.3%/+9.1%，分部利润分别为54.72/99.6 亿港元，分部利润率为6.83%/42.8%。公司拥有人应占利润同比增长56.2%至110.03 亿港元。可再生能源业务核心利润贡献为97.26 亿港元（2022 年：86.45 亿港元），火电业务核心利润贡献为36.11 亿港元（2022 年：亏损25.82 亿港元）。净利润的大幅增长主要受益于火电燃料成本的下降，23 年公司燃料成本由上年的642.83 亿港元下降15.2%至545.09 亿港元。我们预计24年公司将受益于煤炭供需格局的转变，实现燃料成本的进一步降低和盈利能力的持续提升。
　　可再生能源业务表现亮眼。（1）随着公司可再生能源装机占比的不断提升，公司可再生能源上网电量快速增长。23 年公司风电和光伏电站的售电量分别较上年同期增长12.4%、111.8%，可再生能源实现收入232.8 亿港元，同比+9.12%，核心利润贡献97.26 亿港元，同比+12.52%，可再生能源的核心利润占比达72.9%，继续成为公司盈利的主要贡献分部。（2）截至23 年末，公司运营装机容量为77.32 GW，运营权益装机容量为59.76GW，其中风电、光伏权益装机容量分别增长3.11 GW、2.23 GW 至18.62 、3.44 GW，风电、光伏及水电等可再生能源运营权益装机容量合共达22.6 GW，装机占比较上年末提升5.5 个百分点至37.8%。公司计划加速建设风电和光伏项目，预计24 年新增风电和光伏装机目标为10 GW。
　　全年派息率达62%。公司拟派末期息为0.587 港元，23 年11 月已派中期股息0.328 港元，23 年股息为每股0.915 港元，派息率为40%，加之上市二十周年特别股息每股0.5 港元， 2023 年股息总额为每股1.415 港元，全年派息率达62%。
　　盈利预测及估值： 我们预计公司24 — 26 年将分别实现营业收入1098.6/1178.7/1245.7 亿港元，归母净利润146.8 /168.8/181.3 亿港元，对应每股收益分别为3.05/ 3.51/ 3.44 港元。当前股价对应的市盈率分别为6.37/ 5.54/ 5.16 X。我们认为公司火电业务基本面仍有改善空间，拟分拆新能源业务A 股上市或将有利于估值水平的提升，我们上调公司目标至26 港元，维持“买入”的投资评级，对应2024 年PE 8.5 X。
　　风险提示：上网电量、电价及新能源装机增长不及预期；煤价涨幅超预期。