去年新增项目较多，今年前四个月风/光发电量同比变动仍优于同业。面对年初至今风速较弱及全国限电率轻微上升，公司风/光发电量在今年前4 个月仍保持同比上升8%/191%，我们认为公司去年风/光新增3.1/2.2 吉瓦（同比增20%/184%） 仍对发电量仍有保障。同时，我们亦留意到公司水电利用率恢复的情况弱于预期，我们的理解是公司分别在云南和四川的项目较受个别地区的水文情况影响，来水暂时未有明显的改善。目前我们维持公司风/光利用小时预测，但下调水电利用小时1.6%以反映目前来水的情况。
　　火电装机偏高仍有利，增加今年盈利端的韧性。虽然公司在我们覆盖的运营商中火电装机占比最高，但在今年风/光电价及利用小时下行的情景，公司反而显出盈利端的韧性，特别是在目前煤价同比下行的情況下。我们测算火电燃料成本每变动1%，2024/25 年盈利变动约为2%，风/光利用小时每变动1%，2024/25 年盈利变动约为1.2%。
　　装机加快的利好仍有较清晰，上调目标价。我们对经营成本及水电的利用小时作调整，因此下调2024/25 年盈利预测0.5%/1.3%。考虑到目前政策仍对公司加快装机后的利用率有保障，我们把分部估值法的基准转至2025 年，维持估值倍数下，上调目标价至27.55 港元，维持买入评级。我们认为，受惠于煤价同比下降，公司中报相对其它新能源运营商或有较好的同比增长。
　　不排除年内仍有回调买入的机会。年初至今，公司股价已有超过50% 涨幅，特别在今年2 季度内已有30%的回报。我们认为公司2023 年以来均保持优于同业的ROE 是其中一个主因，加上目前市场对分红重视，在公司盈利高速增长期内令股息率及估值更有吸引力。然而目前估值得到修复后，以我们2025年的估值来说，目前上升空间已少于今年2 季度内的涨幅，我们认为投资者可选择等候回调后买入的机会。