上半年火电超预期表现，但被新能源偏低的利用率有所抵销。上半年核心盈利同比上升23.8%，优于我们预期的10.7%，主要原因是公司火电分部利润高于我们预期。期内，公司火电/新能源分部纯利同比+75%/-12%，管理层解释受到利用小时和电价双降的影响，风/光项目的利用小时在上半年分别同比下降9.5%/3.7%，上网电价分别下跌1.9%/11.8%，造成约9-10亿港元的利润影响。火电经营方面，上半年燃料成本同比下降10.7%，点火价差同比改善18%至每度电0.142 人民币。
　　有计划以收购完成年内新增装机目标，下调利用小时预期。今年上半年，公司风电和光伏新增并网装机合计约0.93 吉瓦，相对我们估计全年目标8 吉瓦仍有一定距离。管理层补充截至7 月底，新并网量已超过1.1 吉瓦，另外，下半年仍会积极研究风/光项目收购，因此我们仍保持公司今年风/光新增并网各4 吉瓦的预测。另外，公司上半年风电/光伏的限电率为4.95%/5.85%（同比+2.0/+4.7 个百分点），管理层表示国家目前已高度重视消纳问题，有信心对于日后加强跨省输送及绿电消费将有更积极的推动政策。目前我们估计公司2024 年风/光的利用小时同比下降5%/4%。
　　限电率的上升已大致反映，收购的进度将对估值提升有支持作用。我们下调公司2024/25 年盈利预测16.7%/7.0%，以反映上半年能源利用小时偏低的情况，当中我们下调了新能源发电量预测5%。虽然如此，我们预期公司2024 年每股利润仍有17%的同比增长。我们下调目标价至26.83 港元（前为27.55 港元）以反映盈利下调，维持买入评级。我们认为公司目前估值已大致反映了对限电率上升的预期，未来估值的提升将取决于运营情况及项目收购的进展。