事件：公司发布2024 年中期业绩。上半年公司权益持有人应占利润为93.63 亿港元，同比增长38.91%；权益持有人应占核心利润为82.71 亿港元，同比增长23.81%。
　　风况略差拖累新能源业绩，但是新能源电价稳定性超过预期。公司上半年新增投产风电和光伏权益装机容量分别0.50GW 和1.56GW，截至2024 年6 月底，公司风电在运权益装机容量19.12GW，在建7.53GW；光伏在运权益装机容量5GW，在建8.01GW。2024 年上半年风电、光伏售电量分别同比增长6.9%和204.9%，其中风电利用小时数1223 小时，同比减少129 小时，风电发电量增长主要受益于2023 年下半年装机投产。
　　电价方面，受益于公司机组所在区域电力供需格局较好等因素，公司上半年风电不含税平均上网电价同比下降1.9%，电价稳定性远好于行业平均水平。考虑到新增平价项目电价较低，去除结构性因素外，预计公司存量项目电价保持稳定。公司可再生能源板块2024 年上半年实现核心利润55.56 亿港元，同比减少6.68%，业绩稳定性也好于绿电行业平均水平，体现出公司较好的治理能力。
　　煤价下行带动煤电板块业绩改善，利润率同样处于行业领先水平。公司2024 年上半年火电发电量同比增长3.4%，标煤单价同比下降10.6%，单位燃料成本同比下降10.7%。综合影响下，公司上半年火电核心利润为27.15 亿港元（不含少数股东损益），同比增长274%，绝对值增量接近20 亿港元，主要受益于公司存量火电机组地理布局较好。公司火电机组重点围绕长三角、珠三角、京津冀地区，沿海沿江和铁路干线建设，绝大部分机组位于经济发达或供需紧张省份，在过去几年的压力测试中表现出了远高于同行的盈利能力，2023 年以来盈利修复领先行业，预计随着未来煤价下行进入合理区间，公司煤电板块有望进一步释放业绩弹性。
　　装机清洁化转型目标稳步推进，2024 年计划新增新能源装机10GW。公司2020 年提出十四五新增40GW新能源装机，装机清洁化转型目标坚决。公司计划2024 年资本开支599 亿港元，其中446 亿港元用于风电、光伏电站建设，中报中再次强调2024 年计划新增新能源装机合计10GW。公司目前清洁化转型稳步推进，绿电单位装机收益率位居电力央企第一梯队，凭借极强的市场化基因，预计收益率有望得到保障。
　　盈利预测与评级：结合公司中报业绩，我们维持预测公司2024-2026 归母净利润分别为142.2、160.6 和182.8 亿港元，当前股价对应PE 分别为7、6、5 倍，基于公司持续强劲的业绩表现以及清洁化转型力度，维持“买入”评级。
　　风险提示： 1）煤价波动；2）补贴政策变动；3）行业竞争加剧。