营收维持稳定，火电盈利改善促进公司盈利大幅提升。公司2024年中期实现营业收入511.20 亿港元，同比基本持平；归母净利润93.63 亿港币，同比增长38.9%，其中火电业务核心利润贡献27.15亿港币，同比增长273.9%，可再生能源业务核心利润贡献55.56 亿港币，同比下降6.7%。收购广西贺州火电项目收益贡献、减值亏损减少等因素叠加下，归母净利润达93.63 亿港币。ROE 达10.7%，处于近10 年历史中枢之上。中期分红同比增长38.7%至0.455 港元，合计派息21.89 亿港币，占当期归母净利润23.3%，结合2023 年派息率接近60%，预计2024 年全年将实现派息率40%左右。
　　燃料价格下降，火电盈利大幅提升。截至2024 年中期，火电装机38.1GW，占比60.7%。火电售电量721 亿千瓦时，同比增长3.4%，火电平均上网电价（不含税）416 元/兆瓦时，同比下降3.0%，火电收入为336 亿港币，同比下降3.3%。标煤单价同比下降10.6%至934.6 元/吨，平均供电煤耗同比下降0.9%至292.5 克/千瓦时，平均燃料成本同比下降10.7%至276.5 元/兆瓦时，成本下行带动火电板块盈利大幅提升，核心利润为27.15 亿港元，同比增长273.9%，叠加广西贺州项目收购受益8.76 亿港元及0.11 亿港元资产减值，最终实现归母净利35.80 亿港币，同比增长416.85%。
　　可再生能源业务盈利承压。截至2024 年中期，可再生能源装机24.7GW，占比39.3%，其中风电19.12GW。风电平均利用小时同比下降9.5%至1223 小时，光伏平均利用小时同比下降3.7%至705 小时，风电售电量223.88 亿千瓦时，同比增长6.9%，光伏售电量为31.49 亿千瓦时，同比增长204.9%，受市场化及平价项目增加影响，风电上网电价（不含税）同比下降1.9%至445.6 元/兆瓦时，光电上网电价（不含税）同比下滑11.8%至324.7 元/兆瓦时。可再生能源发电业务实现营收131.52 亿港币，同比增长5.8%，由于利用小时及电价承压，可再生能源装机项目增速大于营收增长，最终实现可再生能源核心利润55.56 亿港币，同比下降6.7%。
　　盈利预测及投资建议：基于公司火电盈利能力修复和新能源贡献，资产减值损失减少，维持公司2024-2026 年净利润预期为144.7/165.04/187.24 亿港元，维持目标价25.55 港元，对应公司2024 年6 倍PE，维持“优于大市” 评级。
　　风险提示：电力需求不及预期；煤炭价格下行低于预期；装机不及预期。