公司拟配售/发行1.985 亿/1.68 亿新股予不少于6 名承配人/合贸有限公司（华润集团全资附属公司），发行股份数将合计增厚发行前总股本7.62%，配售/发行价格均为19.70 港币/股，较最新/前5 个交易日平均/前10 个交易日平均收盘价折价约5.06%/3.48%/3.98%，累计募集资金净额71.97 亿港币，将用于增加现金储备、供营运以及偿还财务负债。我们认为本次配售/发行主要为缓解新能源快速发展过程中的资金压力，截至1H24 公司资产负债率68.1%，较2020 年底增加8.9pp。本次发行或将摊薄即期EPS7.08%，但随着新项目投产带来公司盈利增长，摊薄影响有望不断减弱。
　　发行全部完成后公众股东对公司持股比例将提升1.21pp截至目前，华润集团及其一致行动人（合贸有限公司）对公司合计持股比例为62.94%，公众股东对公司持股比例为37.06%。若配售事项完成后，公众股东对公司持股比例将提升至39.55%，配售及合贸有限公司认购均完成后，公众股东对公司最终持股比例为38.27%，较目前提升1.21pp，华润集团及其一致行动人对公司合计持股比例最终将为61.73%。
　　新能源平台分拆上市悬而未决，本次募资主要为缓解资金压力2023 年3 月22 日，公司公告拟分拆华润新能源控股有限公司于A 股上市，分拆后仍将其纳入华润电力合并报表。分拆至A 股上市进行股权融资主要为实现公司“十四五”期间新增4000 万千瓦可再生能源装机规划提供充足发展资金。但截至目前，分拆至A 股上市事项仍未落地。截至1H24，公司可再生能源权益装机2466.2 万千瓦，较2020 年底新增1342.4 万千瓦，已完成“十四五”可再生能源发展目标的33.56%。截至1H24 公司资产负债率68.1%，较2020 年底增加8.9pp。我们认为若想维持资产负债率的稳定，公司当前发展资金压力较大，因此选择进行本次配股/发行。
　　目标价29.95 港币，维持“买入”评级
　　我们维持对公司2024-2026 年归母净利预测150/166/195 亿港币。参考火电/可再生能源可比公司2025E PB/PE Wind 一致预期0.73/14.2x，给予公司火电/可再生能源0.85/17.5x 2025E PB/PE（归母权益/核心利润：180/101亿港币），较可比公司溢价考虑公司火电和新能源资产盈利能力更优，总市值折价25%以反映新能源分拆上市的潜在影响，目标市值1441 亿港币，目标价29.95 港币（由于本次配售及发行仍未完成，计算目标价暂不考虑总股本增加；目标价前值：26.69 港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）煤价涨幅超预期；2）利用小时数低于预期；3）市场化电价低于预期；4）分拆上市落地情况与预期不符；5）配售/发行情况不及预期。