综合公司2H24 以来风电电量增长情况，国家正积极解决发电企业新能源应收补贴，以及对十四五新能源装机目标的完成情况，我们上调/上调/下调公司2024-26 年可再生能源归母净利润9.2/3.9/9.0%。看好公司资产盈利质量以及未来转型发展，维持“买入”评级。
　　2H24 公司风电发电量同比增速提升显著，上调公司24E 新能源盈利3Q24，公司风电发电量同比+26.3%至97 亿千瓦时，其中9 月风电发电量同比大幅+52.6%至36 亿千瓦时，我们认为或因：1）风况好转；2）公司新并网风电装机。2024 年1-10 月，公司风电累计发电量同比+13.7%至358亿千瓦时，同比增速较1H24 的6.9%显著增加。因此我们上调公司2024E风电发电量3.3%至432 亿千瓦时。同时考虑公司2023 年新能源减值规模（16.43 亿元）已较大，国家正积极解决发电企业的新能源补贴应收账款问题。综合上调公司2024E 可再生能源（绝大部分为新能源）归母净利率3.4pp至38%，从而上调公司可再生能源归母净利润9.2%至91.8 亿元。
　　公司配售1.985 亿股已完成，向集团发股12/2 通过股东大会决议公司配售1.985 亿股已于10/30 完成，完成后公司总股本+4.1%至50.0894亿股。向合贸有限公司（华润集团全资附属公司）发行1.68 亿股事项已于12/2 通过股东大会表决通过（赞成率94.6%），公司将进一步推进发行工作，当前仍未完全完成。我们测算本次交易全部完成后将摊薄即期EPS7.08%，但随着新项目投产带来盈利增长，摊薄影响有望不断减弱。
　　目标价30.69 港币，维持“买入”评级
　　我们调整公司2024-26 年可再生能源归母净利润+9.2%/+3.9%/-9.0%，2025年上调主要系较2024 年相同利润率下降情况下利润率基数提升；2026 年下调主要系考虑公司完成十四五新增新能源装机目标压力较大，下调2025年新能源装机预测（对当年盈利影响小主要系假设大部分装机Q4 投产）。
　　考虑广东近期月度竞价和现货电价处于低位，下调公司2024-26 年火电电价预期0.8/3.9/4.9%。综上下调公司2024-26 年归母净利预测1.3/5.0/9.2%至148/158/177 亿港币。参考火电/可再生能源可比公司2025E PB/PE Wind一致预期0.79/14.9x，给予公司火电/可再生能源0.9/18x 2025E PB/PE（归母权益/核心利润：179/105 亿港币），较可比公司溢价考虑公司火电和新能源资产盈利能力更优，总市值折价25%以反映新能源分拆上市的潜在影响，目标市值1537 亿港币，目标价30.69 港币（暂不考虑发行对总股本影响；目标价前值：29.95 港币，基于0.85/17x 2025E PB/PE）。
　　风险提示：1）煤价涨幅超预期；2）利用小时数低于预期；3）市场化电价低于预期；4）分拆上市落地情况与预期不符。