事件描述
　　公司发布2024 年12 月电厂售电量数据：2024 年公司累计售电量达到2076.37 亿千瓦时，同比增长7.4%。其中，火电完成售电量1554.10 亿千瓦时，同比增长4.0%；风电完成售电量437.71 亿千瓦时，同比增长10.5%；水电完成售电量15.40 亿千瓦时，同比增长15.2%；光伏完成售电量69.16 亿千瓦时，同比增长141.5%。
　　事件评论
　　火电电量表现稳健，成本优化主导业绩改善。2024 年公司火电完成售电量1554.10 亿千瓦时，同比增长4.00%；其中，2024 年下半年公司火电完成售电量832.63 亿千瓦时，同比增长4.46%。成本方面，2024 年煤价延续稳步回落趋势，下半年秦皇岛港 Q5500动力煤均价为835.74 元/吨，同比降低75.47 元/吨。虽然由于长协煤的平滑作用以及电厂存煤因素的影响，公司入炉煤成本的降幅会滞后于市场波动，但煤价的稳步回落依然能持续缓解成本端的压力。因此，在电量稳健增长叠加成本持续优化的拉动下，公司下半年火电业务盈利有望持续改善，从而拉动公司火电业绩全年延续快速增长。
　　装机扩张拉动电量增长，新能源业绩展望稳健。2024 年公司风电完成售电量437.71 亿千瓦时，同比增长10.5%；光伏完成售电量69.16 亿千瓦时，同比增长141.5%。其中，2024 年下半年，公司风电完成售电量213.83 亿千瓦时，同比增长14.53%；光伏完成售电量37.67 亿千瓦时，同比增长105.80%。公司风电及光伏发电量的快速增长主要得益于装机规模的快速扩张，2024 年上半年公司新投产的风电和光伏项目权益装机容量分别为50.4 万千瓦和156 万千瓦；此外，截至2024 年6 月底，公司在建风电和光伏项目的权益装机容量分别达到753.2 万千瓦和801.1 万千瓦，随着在建机组的陆续投产，共同拉动公司下半年风电和光伏电量保持高速增长。在电量优异表现的影响下，即使考虑平价项目并网以及市场化交易对新能源电价的影响，预计公司下半年新能源业绩仍能够实现稳健增长。整体来看，火电和新能源两大主业均持续改善，公司下半年经营业绩展望积极，全年来看公司有望实现优异的业绩表现。
　　快速扩张保障成长，稳健分红彰显价值。公司在新能源建设方面持续发力，“十四五”期间，公司规划新增4000 万千瓦可再生能源装机；其中，2024 年初公司预计当年约 466亿港元将用于新能源建设，规划当年新增风电及光伏项目装机 1000 万千瓦，新能源资产的快速扩张将保障公司业绩稳定增长。同时，公司近年来延续稳健的分红政策，2023年公司股息为0.915 港元/股，派息率40%，并且2024 年派发中期股息每股0.455 港元，彰显公司优异投资价值及诚意。
　　投资建议与估值：根据最新经营数据，我们预计2024-2026 年业绩分别为142.88 亿、146.43 亿和160.18 亿港币，对应EPS 分别为2.76、2.83 和3.09 港元，对应PE 分别为6.20 倍、6.05 倍和5.53 倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；
　　2、风况、光照资源不及预期风险。