投资要点
　　2025 年1 月售电量同比下降4.7%，主要受春节因素影响：
　　公司2025 年1 月售电量达到1802.17 万兆瓦时，同比减少4.7%。其中，火电售电量同比下降11%；风电售电量同比增长14.1%，光伏售电量同比大幅增长45.4%；水电售电量同比增长18.9%。公司1 月火电发电量数据下降主要受春节假期因素影响。
　　2024 全年售电量同比增长7.4%，预计全年业绩保持较好增长：
　　2024 年公司累计售电量达到2076.37 亿千瓦时，同比增长7.4%。其中，火电完成售电量1554.10 亿千瓦时，同比增长4.0%；风电完成售电量437.71 亿千瓦时，同比增长10.5%；水电完成售电量15.40 亿千瓦时，同比增长15.2%；光伏完成售电量69.16 亿千瓦时，同比增长141.5%。
　　若排除2024Q4 大额资产减值，预期2024 年全年业绩保持较好增长。
　　考虑煤价和电价等综合因素，公司业绩稳定增长有保障：
　　各省长协电价落地以及新能源发电全面入市政策出台，电价下调风险已释放。整体判断，2025 年煤价仍有一定下行空间，煤价下行+容量电价将有效抵消长协电价以及现货市场对电价的冲击，火电盈利得到有效保障。同时，公司可再生能源里面最核心的风电存量资产，预期受全面入市政策影响相对有限，全面市场化竞争形势下，预期公司盈利能力和业绩稳定性仍将处于行业优异水平。
　　维持买入评级，更新目标价至23.6 港元：
　　公司配售融资后，一方面解决新能源资本开支，同时公司资本结构得到优化，银行借贷减少带来财务成本下降，进而提升业绩并保障稳定分红。
　　我们更新公司目标价23.6 港元，相当于2024 年和2025 年8 倍和7.5 倍PE，目标价较现价有31%上升空间，维持买入评级。