投资要点：
　　事件：公司公告2024 年全年业绩，2024 年公司实现营业收入1052.84 亿港元，同比增长1.9%；实现归母净利润143.88 亿港元，同比增长30.8%，基本符合我们的预期。公司拟派末期息0.691 港元/股，2024 年公司股息为1.19 港元/股，派息率为40%。根据3 月20日收盘价计算，公司股息率高达6.3%。
　　煤价下跌燃料成本下降，火电盈利能力大幅修复。2024 年公司火电售电量1554.10 亿千瓦时，同比增长4.0%。虽然公司火电利用小时数同比-1.2%至4625 小时，但仍超全国行业平均225 小时。煤电平均电价为413.8 元/兆瓦时，同比下降2.7%，但标煤单价同比变化减少6.6%至922.1 元/吨，供电煤耗也同比减少0.65%至295.25 克/千瓦时，单位燃料成本同比减少6.8%至276.25 人民币/兆瓦时。成本端降幅高于电价降幅，火电贡献46.39 亿港元的核心利润，同比增加10.28 亿港元。
　　新增装机高增发电量显著增长，高比例风电长期盈利稳定性强。2024 年风电与光伏售电量分别同比增加10.5%与141.5%至437.70 与69.16 亿千瓦时。尽管2024 年风力和光照条件相对较弱，公司风电和光伏平均利用小时数分别同比减少4.9%和4.4%，但得益于公司资产项目优质，风光用小时数均比全国行业平均水平高204 小时。2024 年公司新并网新能源装机容量778.8 万千瓦，其中风电和光伏项目权益装机容量分别为364.6 和414.2 万千瓦。截至2024 年底，公司风电权益装机容量达2431.3 万千瓦，占清洁能源总权益装机容量3418.8 万千瓦的71%。136 号文出台后，新能源全面入市大势所趋。由于风电的出力曲线相对平稳，在分时交易机制下风电的电价波动相对较小，在市场化比例提升后，风电上网电价长周期更为稳定。我们看好公司高比例风电资源优势保障新能源盈利性长期稳定。
　　华润新能源IPO 已获受理，新能源发展稳步推进。公司在新能源领域的战略布局持续推进，计划2025 年投资376.52 亿港元用于风电、光伏电站建设。3 月14 日，公司公告华润新能源计划在深交所主板IPO 的申请已获受理，公司拟募资245 亿元人民币，开发合计7.175GW 风光装机及配套储能项目建设（总投资额达404.22 亿元）。近年来公司持续加快新能源发展节奏，有息负债规模持续扩张。我们看好华润新能源上市募资完成后降低整体债务压力，优化公司资产结构，并将加快公司新能源资产规模扩张速度。
　　盈利预测与估值：考虑到2025 年全国火电年度长协电价普遍下降，新能源全面入市后竞争加剧，暂不考虑分拆，我们下调公司2025-2026 年归母净利润预测为149.35、161.90 亿港元（前值为173.56、215.60 亿港元），新增2027 年归母净利润预测为175.56 亿港元。
　　当前股价对应2025-2027 年PE 分别为6.6、6.1 和5.6 倍。公司估值水平处于历史低位，子公司华润新能源拆分上市利好公司估值回升，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭价格波动，火电及绿电上网电价下降、新能源装机不及预期。