事件描述
　　公司发布2024 年全年业绩公布：2024 年公司拥有人应占利润（净利润）143.88 亿港元，较2023 年净利润110.03 亿港元增长30.8%。
　　事件评论
　　火电经营显著改善，收购推升业绩增速。2024 年公司火电售电量同比增长4.00%，但燃煤电厂平均上网电价（不含税）同比下降2.7%，而公司火电厂发电销售收入719.01 亿港元，同比下降0.45%，售电量与收入增速差异主因系人民币对港币汇率贬值影响。成本方面，2024 年煤价延续稳步回落趋势，2024 年公司平均标煤单价为人民币922.1 元/吨，同比下降6.6%。得益于此，公司2024 年燃料成本稳步回落，同比下降4.2%，因此公司火电业务实现核心业务利润46.39 亿港元，同比增长28.44%。此外，公司对五寨热电、汕头潮南改造升级等项计提减值2.94 亿港元，但公司收购广西贺州火电项目取得收益8.76 亿港元，因此即使有部分减值因素扰动，但在火电经营业绩持续改善叠加广西贺州项目收购增益的共同影响下，火电业务实现净利润52.21 亿港元，同比大幅增长82.87%。
　　电量稳增减值规模收缩，新能源业绩表现稳健。2024 年，公司新并网风电装机364.6 万千瓦，光伏装机414.2 万千瓦，截至2024 年底，公司风电权益装机达到2431.3 万千瓦，同比增长30.59%，光伏权益装机达到943.3 万千瓦，同比增长174.06%。装机的高速增长有效缓解了利用小时数下滑对电量的影响，2024 年公司风电和光伏的平均利用小时分别同比降低120 小时、65 小时，但在装机快速扩张的拉动下，2024 年公司风电和光伏售电量分别同比增长10.5%、141.5%。电价方面，受到平价项目并网以及市场化交易的共同影响，风电和光伏的平均上网电价（不含税）分别同比下降5.3%、10.8%。因此，公司可再生能源业务实现核心业务利润92.28 亿港元，同比下降5.11%。但考虑公司2023年对云南怒江水电以及可再生能源补贴等计提减值16.43 亿港元，而2024 年仅计提减值1.99 亿港元，公司可再生能源业务实现净利润90.29 亿元，同比增长11.72%。整体来看，公司实现核心业务利润138.67 亿港元，同比增长3.97%，在减值规模收缩与收购项目增益的共同影响下，公司2024 年实现净利润143.88 亿港元，同比增长30.8%。
　　快速扩张保障成长，稳健分红彰显价值。公司2025 年预计资本开支为568 亿港元，其中420 亿港元用于新能源建设，较2024 年实际新能源资本开支增长11.55%，规划 2025年新增风电及光伏装机1000 万千瓦，新能源的快速扩张将保障公司业绩稳健增长。同时，考虑到公司下属华润新能源已经启动上市，后续以华润电力作为主体的资本开支压力或将显著下降。此外，公司近年来延续稳健的分红政策，公司2024 年全年股息为1.19 港元/股，派息率40%，按照3 月20 日收盘价测算股息率达6.26%，彰显优异价值属性。
　　投资建议与估值：根据最新财报数据，我们预计2025-2027 年业绩分别为140.20 亿、143.91 亿和152.07 亿港币，对应EPS 分别为2.71、2.78 和2.94 港元，对应PE 分别为7.02 倍、6.84 倍和6.47 倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；
　　2、风况、光照资源不及预期风险。